中小企业股权制衡度与财务风险关系实证研究.docVIP

PAGE PAGE 1 中小企业股权制衡度与财务风险关系实证研究 　　【摘要】文章选取了截至2011年12月31日在中小企业板块上市的613家公司为样本，股权制衡度分别用第二到第五大股东持股比例之和以及第二到第十大股东持股比例之和与第一大股东持股比例之比来衡量，财务风险运用Altman的Z-Score模型进行计算。在总结已有文献基础上提出假设，运用Eviews6.0软件对中小企业板上市公司股权制衡与企业财务风险之间的关系进行多元回归分析。 　　【关键词】股权制衡；财务风险；Z-Score模型；回归分析 　　一、引言 　　经过20多年的发展，我国证券市场规模日渐增大。截至2011年底，中国上市公司已达2342家，其中中小板企业上市公司有655家。但是在证券市场发展迅速的同时，企业面临的外部环境却越发复杂，各种危机不断出现，尤其是2008年金融危机以来，很多上市公司经营不善、财务危机空前严峻，宏观经济大环境的影响是使中小企业步入危机的一个重要原因，但公司在经营中一味地追求利益，对财务风险不重视也是不容忽略的。 　　对于财务风险的防范，很多专家学者建议公司建立财务风险预警系统，并通过建立模型来评价公司的财务风险状况。Beaver最早通过5个财务比率指标：资产负债率、净资产收益率、总资产收益率、流动比率、现金流量与负债总额的比率作为变量来定量衡量公司财务风险。与Beaver的单变量判定模型相对应的是由Altman提出的多元判别模型，他把多种变量通过加权后并入一个方程，构建了著名的Z计分（Z-Score）模型，这个模型的最大优点是通过对各种反映公司财务风险的指标进行加权，可以从多方面综合判定公司财务风险状况，有效克服了单变量模型出现的对同一公司运用不同指标有可能会出现不同结果的尴尬现象。随着我国证券市场的不断成熟，上市公司经营管理、信息披露也在逐步与国际接轨，Altman提出的衡量上市公司财务风险的模型也可以在很大程度上反映我国上市公司的财务风险状况。 　　股权结构是公司治理的一个重要的方面，必然会影响企业的财务风险。有研究（Johson，2000）表明股权股权结构对企业的价值有很大的影响，企业价值的变化会直接影响到企业经营的风险；李增泉等（2004）对上市公司与其大股东之间的资金占用关系进行分析，从254家上市公司的1998—2001年间关联交易情况研究表明：大股东占用的上市公司的资金与第二大股东的持股比例是负相关的关系，与第一大股东持股比例有非线性关系。刘海鹰（2010）通过对我国沪深两市1368家上市公司2009年的股权结构变量对公司经营风险影响进行实证研究，结果表明，股权集中程度越高，公司经营风险越高；外资股作为虚拟变量与上市公司经营风险有负相关关系；上市公司股票流通比例以及第一大股东的性质对公司的经营风险没有显著影响。徐向艺、张立达（2008）认为多数上市公司的后九大股东集中度有利于提高公司价值，在抑制第一大股东私利行为方面发挥了积极的制衡作用，但在国有股比重较低的公司中，国有第一大股东缺少来自其他大股东的有效制衡，中小股东更易受到利益侵害。 　　通过对已有文献进行分析，发现绝大多数的研究都证明了股权结构对企业的经营状况是有关系的，但是这些研究中对公司股权制衡度与经营风险关系并没有达成一致。企业经营的好坏将通过财务状况反映出来，本文主要研究中小企业上市公司股权制衡程度与企业财务风险之间的相互关系。 　　本文的研究主要有两方面的意义：第一，从理论方面来看，股权结构与财务风险的相关理论研究已经相对比较完善，也有成体系的企业财务风险管理理论，本文对最新中小板上市公司相关股权结构数据与财务风险进行分析，来检验财务风险管理相关理论。第二，从实践方面来看，对上市公司股权制衡和财务风险的关系研究，有助于给投资者提供评估公司状况的相关依据，减少投资损失；有助于监管部门加强公司风险的事前监管，增加监管效率；也有助于上市企业选择合理的股权结构，有效地降低财务风险。 　　二、研究假设 　　在股权高度集中的我国，公司治理问题已经演变成大股东与小股东之间利益的冲突。大股东往往会借助其控制地位进行侵害小股东利益的“掏空”行为，并且第一大股东侵占中小股东利益的动机随着持股比例的增大而增强，产生“壕沟防御效应”，但当大股东持股比例达到一定程度后，大股东在上市公司中所占的利益也较大，从而对中小股东利益侵占所获得的比例也较低，这时会形成“利益协同效应”。近年来从股权制衡角度对上市公司经营影响的研究逐步增多。陈信元等（2004）的研究结论表明，股权制衡度与公司价值呈正相关。陈晓、王琨（2005）的研究认为，大股东的数量与关联交易发生的规模和概率负相关，而且大股东之间制衡程度越强，关联交易发生的金额和概率就越小。刘星、刘伟（2007）研究发现，股权制衡有助于