商业贸易行业投资策略半年报_寻本溯源_存量市场的突围之道.pdfVIP

研报客 [Table_Page] 投资策略半年报|商业贸易 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Grade] 商业贸易行业 行业评级 买入 前次评级 买入 寻本溯源，存量市场的突围之道 报告日期 2019-06-24 [Table_Summary] [Table_PicQuote] 核心观点： 相对市场表现  零售护城河：规模、效率、合理利润率 16% 8% 从全球来看，零售行业具备孕育超级公司的土壤，而这些公司往往都 0% 诞生于大众消费市场，且处于寡头垄断的地位，核心逻辑在于：大众消费 06/18 08/18 10/18 12/18 02/19 04/19 追求性价比，性价比来自规模化，规模化的基础是寡头垄断格局。规模、 -8% 效率、合理利润率，是我们对零售护城河的理解，也是全球零售霸主的共 -15% 同信仰，但在不同国家的呈现形式会有差异（如美国的Walmart 、 -23% 商业贸易 沪深300 Costco，日本的7-11 ）。中国14 亿人金字塔型的结构，决定了多需求多 业态并存的消费分层结构，而人口密度大、人工成本低以及线下区域割据 [Table_Author] 的背景为电商发展提供极好的环境，这意味着电商巨头在零售整合变革中 分析师： 洪涛 将扮演极为重要的角色，这是不能忽视的中国市场特点。 SAC 执证号：S0260514050005  业态分化，估值差异来自核心投资驱动因素的不同 SFC CE No. BNV287 尽管都处于规模为王、龙头胜出的大背景下，但各个细分行业的核心 021 投资驱动因素不同，其估值差异也始终存在。百货受制于物业，整合进度 hongtao@ 分析师： 林伟强 慢，龙头公司表现基本与行业一致，因此更多是β驱动；超市龙头逆势扩