教育行业专题研究_不同的行业_同样的专业.pdfVIP

用户上传 更多请查看研报客 证券研究报告|行业专题研究 2019 年07 月05 日 教育 不同的行业，同样的专业 赛道属性。职业教育1400 亿市场，由以东方教育为代表的技能培训和以中 增持 （维持） 公教育为代表的资格/招录培训两大方向、及下面多个细分赛道构成。赛道 属性决定了商业模式差异，技能培训目的为满足人才“缺口”，弹性源自社 会发展需求、以广告推广、授课时间长；资格培训目的为通过考试，“供给 行业走势 创造需求”逻辑下“参培率”创造核心弹性、以销售地推、授课时间相对短。 东方教育单客销售成本5000 元、单客贡献价值2.6 万元/年；中公教育单客 恒生指数 销售成本900 元、单客贡献价值4800 元/年。 25.0% 竞争壁垒。东方的核心壁垒在其构建的“师资与网络”，通过技能过硬和渐 20.0% 次成长的师资团队，驱动网点扩张、进而延展招生网络和就业网络。而中公 15.0% 教育的核心壁垒在其“体系迭代”，通过总部及区域研究院形成标准并高效 10.0% 迭代的教研体系，用以支撑多序列产品的延伸及渠道的快速复制。正因如此， 5.0% 东方教育的教师团队平均从业经验五年、年流动率较低 （15% vs 中公年轻 0.0% 化教师/20-25%流动），而中公教育2018 年研发费用4.55 亿、研发费用率 2019/01 2019/03 2019/05 7% （vs 东方教育研发投入2800 万/研发费用率 1% ）。 作者 渠道差异。东方教育和中公教育渠道具有本质区别，东方的网点承载招生（营 销广告）、教学（重设备）、搭建师资和就业网络的职能，单点初期投入 分析师 鞠兴海 1500 万左右；而中公教育网点主要职能为地推招生（兼部分教学），单点 执业证书编号：S0680518030002 初期投入200 万。因此，东方教育的渠道体现出少而精、扎实稳健的特征（145 邮箱：juxinghai@ 家，70-80% 网点分布在人口500 万以上、人均可支配收入3-4 万的一二线 分析师 邵璟璐 城市），而中公教育的渠道网络则呈现充分下沉、快速复制的特征 （1200 执业证书编号：S0680518030006 多家，70-80%分布于中小型、中低收入的低线城市）。 邮箱：shaojinglu@ 研究助理 赵雅楠 ROE 波动和趋势。不考虑单独年份波动及上市偶发影响，中公ROE 平均水 邮箱：zyn@ 平超过了 60%，而协议班产品的引入使公司获得了更多的预收账款、享受 相关研究 到更大的经营杠杆，业务快速发展过程中，“体系迭代”反而使公司呈现出 了费用率下降的规模优势。未来发展中，“双师”推动提高生师比，毛利率 1、《教育：新高考改革：探索中的综合评价体系》 存上行动力；而新产品序列属性若需相对偏重资产支持，周转会有所下降。 2019-06-10 东方ROE 最高超过70%、近两年平均超过40% ，主要波动在于净利率。按