央票发行量对债券收益率影响的理论与实证分析-中国债券信息网.pdfVIP

货币政策操作对债券市场影响研究系列之一 央票发行量对债券收益率影响的理论与实证分析 1 2 管圣义 魏玮 摘要：本文通过描述性统计分别对央票、国债、金融债在招标日和二级市场收益率的变动情 况进行了对比分析，最后通过eviews 计量统计实证分析了央票发行量对债券收益率的影响。 关键词：央票发行量 收益率 发行利率 最小二乘估计（OLS） 一、理论分析 一般说来，央票发行时市场资金面收紧，债券收益率更易受影响，债券收益率上升。可 实际上，影响资金面的因素多种多样，央票发行只是影响资金面其中的一个因素，同时，债 券收益率也受到多方面因素的影响，那么究竟央票的发行能在多大程度上影响资金面，进而 对债券收益率产生多大的影响力呢？本文对此进行探讨。 二、描述性统计 （一）不同期限央票、国债、金融债招标日二级市场收益率的变动 笔者以招标日二级市场收益率与样本期间的二级市场收益率的均值标准差来反映招 标日对市场收益率的影响。（见表1、图1）。 表1：央票招标日市场收益率与样本区间内对应期限央票二级市场收益率均值标准差 2006.4—2010.12.31 发行收 发行收 招标 招标日 招标日 样本 样本标 样本 均值 标准差 统计指标 益率均 益率标 日样 样本标 均值 数 准差 均值 差额 差额 值 准差 本数 准差 3m 2.1873 0.8381 223 0.8778 2.3375 1190 0.8687 2.316 0.021 0.0091 6m 3.5865 0.3312 9 0.3793 3.6465 1190 0.8892 2.453 1.193 -0.5099 1y 2.8035 0.8247 206 0.8014 2.8668 1190 0.9192 2.66 0.207 -0.1178 3Y 3.7238 0.7157 88 0.7033 3.7672 1190 0.8704 3.147 0.621 -0.1671 图1和表1 数据来源：中央结算公司中国债券信息网（）财汇数据库 注：（1）央票实际发行期限为3 个月、6 个月、1 年、3 年期品种，其中1 年、3 年年期品种 1 中央国债登记结算有限责任公司（China Central Depository Clearing Co., Ltd ） 2 财政部财政科学研究所（Research Institute for Fiscal Science, Ministry of Finance, P.R.China ） 央票发行量对债券收益率影响的理论与实证分析 曾经分别停发、重发过。 （2）均值差额=招标日央票二级市场收益率均值—样本区间内央票二级市场收益率均值； 标准差差额=招标日央票二级市场收益率标准差—样本区间内央票二级市场收益率标准差。 图1: 央票招标日二级市场收益率与样本区间内二级市场收益率均值标准差差额 从表1、图1，我们可看到如下几个特点： 一是，通过观察均值指标，可以发现，招标日央票发行收益率均值均大于样本区间央票 收益率均值（不含3 个月），招标日央票二级市场收益率均值大于样本区间央票收益率均值， 且6 月期央票均值差额最大，3 月期央票均值差额最小，这表明，招标日央票二级市场收益 率要普遍高于央票市场收益率的平均水平。 二是，通过观察标准差指标，可以发现，除3 月期央票外，招标日央票二级市场收益率 的标准差小于样本区间内央票二级市场收益率标准差，且 6 月期央票标准差差额绝对值最 大，3 月期央票标准差差额的绝对值最小，这意味着，除3 月期央票外，招标日央票二级市 场收益率的波动性要低于央票二级市场收