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2012 年9 月 对于QE3的一些想法 第三轮量化宽松 (QE3) 千呼万唤终出来！在9 月13 日，联储局公开市场委员会(Federal Open Market Committee, FOMC)在为期两天的议息会议完结后，主席伯南克宣布委员会已达成压倒性的共识，以11 票赞成、1 票反对的情况下通过联储局日后将有政策空间去买更多的政府类机构所发行的债券，亦即坊间 所说的量化宽松措施。虽然市场上早有预期联储局会推出新一轮量宽措施，但联储局是次的举措仍然令环 球投资者有些意外，事缘是次的量宽措施既无限期、亦无规模限制。所谓的无限规模一项，即联储局会每 月购买价值400 亿美元的房按机构所发行的按揭抵押债券，而没有设定最终购买金额的上限。 在联储局会议声明中，是如此写着：「委员会将继续密切留意和监察未来数月有关经济和金融市场的相关 资讯。如果劳工市场未有显著改善的话，委员会将会继续购买房按机构的按揭抵押债券，进一步购买资 产，和使用其他政策工具相辅，直至在价格维持稳定的情况达到相关目的。在决定规模、买入步伐和购入 资产比重时，联储局会一如以往的考虑相关的购买措施所需的成本。」 此外，联储局不仅继续第二期扭曲操作(Operation Twist2, OT2)，亦延长了持债组合中房按机构的发行债 券和按揭抵押债券的存续期。联储局的目的在其声明中清言明：「直至年尾为止，是次所有措施会使联 储局的长期资产组合每月增加850 亿美元，将可推低长期息率，支持按揭市场，并使金融环境更适合经济 复苏。」 笔者先立此存照，笔者长期以来都反对联储局的单纯地、以至一往无前地推行量化宽松措施，以为凭着宽 松货币政策就能刺激经济增长和将失业率推低。笔者忧虑的是如此史无前例的货币扩张行动将会带来急剧 的通货膨胀，届时联储局将会被迫停上、甚至逆转货币政策的方向，令商企和公众产生极大混乱，继而影 响经济增长。 与此同时，联储局无止境地泵大其资产负债表，意味着未来出掌联储局的人将要肩付起不值得羡慕的任 务，那就是要去除掉过去及未来一段日子所囤积的庞大政府债券。到其时，这可能会导致一个长时间货币 收缩和资产价格通缩的局面。 或许，我们不应对未来尚未发生的困难过于担心，因为在我们的面前已可能出现某些难题。首先，让笔者 陈述我们反对联储局主席伯南克以货币政策去减低失业率的原因。笔者所持的理据是源于诺贝尔经济学奖 得主米尔顿 ‧费里德曼(Milton Friedman, 1912-2006) 五十年前发表的学说。该学说指出货币政策并不能 1 有效解决实际的经济问题，例如失业率 。就这题目，费里德曼如此明确的写道：「一个简单的结论就 是，货币发行当局控制了名义货币数量──亦即其所担负的债务数额。 理论上，货币发行当局可以透过控制名义货币数量去控制若干金融参数，如本币汇率、物价指数甚至国民 收入名义数量。本币汇率即是以他国货币去衡量本国货币，社会活动中流通的名义货币增长量(即通胀和 通缩)，名义国民收入的增减亦同样关乎名义货币的增长。所以，货币政策只能干预属 「名义」范畴的参 Page.1 of 14 数，对于实际数据则束手无策，诸如实际利率、失业率、实际收入、实际货币流通数量和实际国民收入增 长，或实际货币流量的增长。」 更讽刺的是，伯南克本人自称是费里德曼的崇拜者，由其是其对上世纪30 年代的经济萧条的研究。2002 年，在芝加哥大学为费里德曼举行90 岁的生日派对上，伯南克作了一次动人的演讲，谓 「在芸芸众多经 济学者之中，无人能出费里德曼其右。」伯南克对费里德曼发展出领先和具说服力以了解经济大衰退思潮 推祟备至，指出该行说冲击了传统经济学观和大众