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宏
观
经
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济 证券研究报告
分析师
王涵 S0190512020001
高群山 S0190512040003 无外财而不富
卢燕津 S0190512030001
贾潇君 S0190512070005
二 王连庆 S0190512090001
兴业证券2014 年宏观经济报告
〇 王轶君 S0190513070008
唐跃 S0190513070005
一
四 联系方式 2013 年12 月3 日
年 wanghan@
宏
相关报告 要点
观
报 20 130902 关键字：资金链，银监会与央行，土改，资本项目开放，长期增
三件事与三个阶段：远离“清
告 谈去杠杆” 长的外部压力。
2014 年经济整体难有明显起色。
债务周期下半场 o 2012 年去库存低基数带来的增长贡献在2014 年将消失；
o 地产链条是否仍能继续保持旺盛、盘活地方资金链存不确
水涨未必船高
定性；
退超期，周转的故事 o 改革红利释放中期来看比较确定，但能否在 2014 年立即
见效，存不确定性。
小浪花，新常态 关注资金链的风险。
o 资金链的“拆东补西”难度已经越来越大；
无源之水退去时
o 2014 年下半年开始大量到期的信托，意味着资金链面临
“大考”；
o 考虑市场的前瞻性，信用风险部分暴露的时点或更早。
无 “外财”而不富—潜在缓解资金及信用风险的外部因素。三中
全会推行那些提升效率的改革见效需要时间，因此债务风险的化
解/缓解，取决于总量层面的政策及改革红利。
o “外财”之一：银监会同业监管+央行降两率；
o “外财”之二：土改致居民资产端向上重估，缓解负债率
压力；
o “外财”之三：资本项目开放，走出去提高收益，“引进
来”对外融资。
中国的增长，全球的问题：占全球20%人口的中国，其人均GDP
国际相对排名进一步的提升，将改变全
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