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市场流动性与资金流动性 Markus K.Brunnermeier （普林斯顿大学）Lasse Heje Pedersen （纽约大学） 本文提供了一个可以将资产的市场流动性（即资产可以不费力地进行交易）与交易者的 资金流动性（及交易者能够容易地获得资金）联系起来的模型。交易者为市场提供了流动性， 而他们能够做到这一点有赖于他们的资金的可获得性。反过来，交易者的资金 （即他们的资 本和保证金要求）又取决于资产市场的流动性。我们的结果显示，在某些的条件下，保证金 是不稳定的而市场流动性和资金流动性是相互加强的，从而导致流动性螺旋。模型解释了经 验事实所记录的市场流动性（1）会突然枯竭；（2 ）在不同证券市场上具有共通性；（3 ）与 波动性有关；（4 ）倾向于发生安全投资转移现象；（5 ）与市场是联动的。模型提供了新的可 检验的预测结果，包括认为投机者的资本是市场流动性和风险溢价的驱动者。 交易需要资本。当一个交易者（即一个经销商、一支对冲基金或一家投资银 行）购买一支证券时，他可以把证券作为抵押物进行借款，但是他能借到的资金 并非该证券的全部价格。证券的价格和担保价格之间的差额被称为保证金 （margin）或估值折扣(haircut)，这一部分资金必须由交易者的自有资本来提供。 相似