第6章投资风险与投资组合2(1).pptVIP

第六章 投资风险与投资组合(2) （2）相关系数 根据相关系数的大小，可以判定A、B两证券收益之间的关联强度。 （3）投资组合的方差（风险） ?3、相关性、多元化与风险规避 为便于说明，假设投资组合中只有两种证券i和j，即 两种证券的投资组合的方差为： 为使投资组合的风险极小化，对上式求导可得： （1）收益完全负相关时， 则有 即在 时， 投资组合的风险可以完全消除。 （2）收益完全正相关时， 则有 由于马柯维茨模型假定Xi0,则要求 而在此条件下，理性投资者会将所有资金投资于i证券，即Xi＝1，由此可得 由此可推论，即，当 时，投资风险无法经由多元化的投资组合方式而降低，投资者只好将资金全部投资于风险最小的证券。 （3）收益不相关时， 则有 即在 时，投资组合的风险可以完全消除，表明多元化的投资组合能起到分散风险的作用。 影响投资组合风险的因素 ?(1)投资组合中个别证券风险的大小 ?(2)投资组合中各证券之间的相关系数 ?(3)证券投资比例的大小 ?4、证券组合数量与资产组合的风险 投资组合具有降低非系统性风险的功能，但风险降低的极限为分散掉全部非系统性风险，而系统性风险是无法通过投资组合加以回避的。 据美国学者的研究，美国股票的相关系数一般介于0.5～0.6之间。有学者研究后建议，一个“证券组合”至少要包括10种证券，若为15种最优。既是对于资金量很大的投资者来说，证券数目也不要超过25～35种。我国比较理想的组合规模为20种以上的股票。 有效边界：所有有效组合的集合。在解析几何上，效率边界为投资组合在各种既定风险水平下，各预期收益率最大的投资组合所连成的轨迹。 ?投资者如何在有效组合中进行选择呢？ 这取决于他们的投资收益与风险的偏好。 投资者的收益与风险偏好可用无差异曲线来描述。 所谓无差异是指一个相对较高的收益必然伴随着较高的风险，而一个相对较低的收益却只承受较低的风险，这对投资者的效用是相等的。 将具有相同效用的投资收益与投资风险的组合集合在一起便可以画出一条无差异曲线。 对于不同的投资来说，无差异曲线的斜率是不同的，这取决于投资对收益与风险的态度。高度的风险厌恶者无差异曲线的较陡；中等风险厌恶者的无差异曲线倾斜度低于高风险厌恶者；轻微风险厌恶者的无差异曲线的倾斜度更低。 无差异曲线与有效边界曲线相切于A点，它所表示的投资组合便是最佳的组合。 四、夏普单指数模型：市场模型 ?（一）单指数模型假设 所有证券彼此不相关，即协方差为0 证券的收益率与某一个指标间具有相关性 典型的单指数模型为市场模型，假定股票在某一给定时期与同一时期股票价格指数的回报率线性相关。 ? （二）市场模型下个别证券收益率 按市场模型的假定，证券的预期收益率由市场收益率决定，可以利用回归分析法来计算某种证券的收益率。 在图形中， 为截距项，它表明当股票指数的收益率为0时，i种股票的收益率为 。 为回归直线的斜率，它反映特定证券收益率与股票指数收益率的敏感程度。 随机误差项 是证券收益与风险没有被市场模型解释的部分，在几何图形上，它为证券预期收益率的实际值与回归线之间的垂直距离。它具有下列性质： 1、ε的均值为0 2、 ε的方差为常数 3、 ε和rI不相关，即cov(ε, rI)=0 4、 ε无序列相关，即cov(εit,εit+1)=0 5、 εi与εj无关， 即cov(εi, εj)=0 ? （三）市场模型下个别证券的期望收益率和风险 ? （四）市场模型下资产组合收益与风险的确定 ? （五）组合资产数目与组合风险的关系 ?一个简单的例子 假设股票指数收益率的方差为0.5，计算下面三种资产组合的方差。 股票 权重 β 方差 A 0.4 0.5 0.6 B 0.4 0.6 0.5 C 0.2 0.8 0.8 解： 五、以方差测量风险的前提及其检验 ?以方差测量投资风险的前提 ?投资收益率