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浅论私募股权基金的选择 –LP 视角 作者： 周 夏 ChinaVenture 基金投资顾问 北京市朝阳区建国路88 号SOHO 现 上海市南京西路 1266 号，恒隆广场 1 深圳福田区金田路3037 号金中环 代城C 座 801 室,100022 座1201 室 200040 商务大厦3302 室 518048 电话: +86-10 电话：+86-21 电话：+86-755 传真: +86-10603 传真：+86-21 传真：+86-755 浅论私募股权基金的选择 –LP 视角 作者： 周 夏 ChinaVenture 基金投资顾问 一、问题的提出 私募股权基金：一个重要的资产类别 有限合伙制的股权投资基金，作为一种股权投资工具，已经成为一个主流资产类别，在财富 管理和资产配臵时代扮演越来越重要的角色。有限合伙人，指不参与具体事务的主要出资人 一方。在合伙制安排下，有限合伙人通过私募股权基金间接投资于优秀的未上市公司股权， 并取得基金投资收益的绝大部分。随着首批人民币基金向其投资人交出优秀的成绩单，国内 掀起了人民币基金的投资热潮。2010 年开始募集的基金数量为124 只共304.18 亿美元，其 中中资基金为93 支，目标规模311.68 亿美元，分别占比75.0%%和76.5% ；募资完成（含首 轮完成）基金235 只共407.56 亿美元，其中中资基金数量为191 支，募资完成金额为192.91 亿美元，分别占比81.3%和63.0% 。外资管理团队也积极加入到募集人民币基金的行列中， 纷纷开始寻找国内投资人。对于人民币基金投资人来说，面临的选择多了，选择也就成了一 个重要议题。 二、选择私募股权基金的一般思路 投资于有突出历史业绩的品牌基金？ 在选择基金方面，大部分投资人都有一个简单的逻辑：选择有成功经验的品牌基金。然而， 首先如何定义成功？基金收益的最大化？与相同投资年份(Vintage Year) 的基金进行横向相 比，排名在前四分之一的基金，被称为第一梯队基金。成熟市场的统计数字表明，如果团队 管理的第一只基金进入了行业内前的四分之一，即第一梯队，那么第二只基金保持在前四分 之一的几率为45% ；而对于新成立基金，进入前四十分之一的几率约为16%。结论是，一个 管理团队的成功是可持续的。 诚然，成功的专业基金管理团队依靠其不断积累的知识、经验和人脉，能够持续取得优异的 投资业绩。他们在业内声名显赫，光环效应不仅能反过来惠及企业，还能带来更好的投资机 会，同时吸引更优秀的人才。然而，对历史业绩能否被复制这一问题业界有着很多争论。过 去能否代表未来？金融危机后许多人不相信这一点。一个基本的观点是，对过去的分析不能 作为预测未来的唯一依据。在私募股权投资行业，人们普遍认为私募股权基金的成功主要靠 的是系统化的方法和技巧，而非单纯的运气。这套系统化的方法和技巧是可以被培训、被复 制，也是需要创新的。在项目挖掘体系上做出创新的基金管理团队，已经获得了不小的成功。 私募股权投资基金的成功要素 对于新兴市场来说，历史未必能代表未来。如果简单地将基金的过往业绩作为投资决策的唯 一参考，意味着忽视了很多风险。在新兴市场，机会和人的因素存在很多变化，对基金未来 的业绩造成不确定性。归纳股权投资基金的成功要素，主要有三个方面：一是机会，二是人 和制度，三是团队和执行。对于已经跻身前四分之一的基金管理团队，如果其在把握机会和 团队稳定性方面无忧，则为稳健的投资选择。对于新成立的基金，假如抓住了历史性的机会， 则能给投资人带来超额回报。回顾05,06 年前后投资于成长型中小企业的人民币基金，其成 功的重要因素正是在于赌对了创业板这一历史机遇上。所以，过往业绩不能代表全部。投资 白马还是黑马，选择超级明星还是隐形冠军，是没有定论的。投资人应该给予新团队带来的 投资机会应有的关注。 九鼎投资野蛮