利好在堆积，股价仍滞涨——复盘“牛市”中的航空与当下.pdfVIP

行业研究 報告吧報告吧 研报客研报客®® 航空运输 证券研究 报告 2019 年4 月1 日 航空运输行业深度研究报告 利好在堆积，股价仍滞涨——复盘“牛市”中 推荐（维持） 的航空与当下  “牛市”中的航空：典型高Beta 属性。1 ）高弹性：以沪深300 指数翻倍为例 华创证券研究所 的三轮牛市中，05.7-07.12 ，指数涨幅6.0 倍，航空涨幅8.7 倍，排名二级行业 12；08.11-09.7 ，指数涨幅1.3 倍，航空涨幅 1.6 倍，排名52；14.6-15.6，指数 证券分析师：吴一凡 涨幅1.5 倍，航空涨幅4.2 倍，排名第2。2 ）节奏上看：通常发生在牛市初期 电话：021 以及牛市确认后的中后期。3 ）航空股的“牛市”：亦有过独立行情。09-10 邮箱：wuyifan@ 因供需缺口创历史顶峰，造就航空独立行情，涨幅1.4 倍，但某种程度也可以 执业编号：S0360516090002 理解为此前的延续，合并来看整个08-10 年行情周期内，航空涨幅3.6 倍，位 列21 名。4 ）牛市需助攻。三轮牛市，汇率助攻一次（05-07 年汇改致人民币 证券分析师：刘阳 升值20% ），油价助攻两次（08-10 年、14-15 年油价均从 120 美元以上高位 电话：021 降至最终40 左右），供需助攻一次（前述2010 年）。5 ）华创交运2017 年推 邮箱：liuyang@ 出的航空三要素计分卡（3 分制），作为量化评估航空环境的一种工具：回溯 执业编号：S0360518050001 52 个季度数据，三因素共振必然上涨，三因素负面必然下跌，得分 1 分以上 上涨比例即过半。6 ）航空股牛市估值：05-07 航空公司盈利水平尚不稳定， 联系人：肖祎 08-10 以及14-15 年航空股启动PE11-13 倍，最高30 倍之上，PB 最高4-5 倍。 电话：021 作为参考 17 年结构性行情中PE 从 12 倍启动，最高至20-25 倍，PB2.4 倍。 邮箱：xiaoyi@  利好在堆积：1 ）外部环境评估：油汇由极端损害转向相对友好。18 年人民币 联系人：王凯 贬值5% ，油价涨幅28% ，两项对三大航带来均超 100 亿的利润损失。19 年油 电话：021 汇环境显著改善，边际思维看油汇带来利润增厚：国航 53 （油25+汇28 ）、 东航44 （油11+汇24 ）、南航48 （油26+汇22 ）亿元。2 ）最大助攻或来自 邮箱：wangkai@ 于波音事件。假设年内 MAX 飞机难以引进，则我们预计2019 年运力影响或 行业基本数据 为 3.6-5.4% ，即（存量 2-3% ）+增量 4%- （弥补1.6-2.4% ）。淡季或不明显