我国国债市场存在的问题基于国债收益率与定期存款利率间套利机会的研究.docxVIP

我国国债市场存在的问题一一基于国债收益率与定期存款利率间套利机会的研究 啪圃——j亨:j 我I国旧I债1市I场I存1在1的1问1题 基于国债收益率与定期存款利率间套利机会的研究 韩硕辰 (兰州大学经济学院，兰州730000) 文摘编号：1005—913X(2011 )07?Ol 13 ?CA 摘要:本文主要从风险和收益方面对国债价格中推出的 到期收益率与一年期定期存款利率进行对比，得岀中国 国债市场与存款利率市场存在巨大的套利机会?要完善 国债发行机制，增加国债品种，完善金融中介机构建设， 进一步推进利率市场化进程. 关键词:记账式国债;定期存款利率;套利 屮图分类号:F830.9文献标识码:A 文章编号:1005—913X(2011)07 ?0113 ?03 ，前S 从1981年我国恢复国债发行至今，我国的国债市场经 历了 30年的发展.多年来，国债发行在筹集建设资金，支持 国家重点建设，弥补财政赤字和促进国民经济发展方面发 挥了积极的作用，我国的国债市场在整个宏观经济和金融 领域有着举足轻重的地位. 但是国债市场的发展却远没有达到应有的水平:一是 国债利率处于行政控制，虽然在发行时采用了招标式的方 式，但是并不能真正反映资金的供求状况;二是国债利率 与商业银行的存贷款利率之间并没有形成相互促进的作 用关系，而只是简单的利差;三是由于几十年来人们的储 蓄观念和渠道的不通畅，人们依然认为把钱存到商业银行 是最稳妥的方式，并没有积极参与金融市场尤其是国债市 场. 国债市场的参与者主要是商业银行，个人投资者很少. 方面，中国占主导地位的五大商业银行（工农中建交）由 国家控股,人们便把商业银行的信用等同于国家信用，因 此对于个人投资者而言，存款利率基本等同于国债利率； 另一方而,对于主要国债持有者（指商业银行）来说，只要 国债的收益率相对于贷款利率低不了太多，国债的持有也 可以是一种非常好的投资工具. 木文主要是基于经济学的基木假设和金融学的无套利 思想，来讨论国债市场与存款之间的套利机会，以此来发 现国债市场所存在的问题,并提出相应的对策. 二，方法与数据 本文的主要目的是通过比对国债的收益率与定期存款 利率，从中发现风险与收益的不对等性及长期存在的套利 机会，从而得出我国国债市场所存在的问题. 首先说明国债收益率和定期存款利率的可比性?这里 主要研究付息式国债，（包括期限为一年，到期一次还本付 息的国债）特点是在发行初期或者在交易所买人一定数额 的国债在一年或半年都会收到一个利息现金流,当需要 流动性时，国债可以到交易所出售取得现金.对于投资者 来说，在没有别的更好的条件下?只能将钱用来投资，转化 为未来的购买力,当然是未來现金流越大越好?理性经济 人的假设就是两利相权取其重，两害相权取其轻?国债的 主体风险与交易风险相较于定期存款的主体风险和交易 风险来说基本相同，二者背后都是以国家信用作为担保， 理论上讲国债的收益率和定期存款收益率，都应该等于无 风险收益率，二者收益率可以进行直接对比. 根据税法的规定，利息要征20%的税（2008年8月15 Et之后为5%）,在原有的不高的利率下，相当于收益打了 八折.作为国债,收益是免税的，在这方而国债是具有优势 的.综合各方面考虑，认为银行不会面临挤兑的风险，因此 国债和银行的存款具有相同的风险?在这个基础下，比较 二者收益率的高低，就可以发现在自由市场上岀现的套利 机会. 从另一个角度看，商业银行作为国债的一大持有者，其 本身对于国债的需求动力在哪里，我们可以从持有国债的 收益率和其贷款业务的收益率进行比较，同时验证，各家 银行仅仅出于自身资产流动性管理的需要而不是交易性 需求来参与市场. 定期存款的收益率就是其利率,主要选取一年期的利 率?国债采用从发行Z 口起的到期收益率（以年计算）?具 体计算公式为： mT .：.+上（iy trl+卫,t（l+y）. m, 其中P表示发行价格,IB表示每一年利息支付的次数， L表示票面价格,T表示国债的期限.Y就是以年表示的到 期收益率,c表示每期利息的数量 C=L*r（2） 「代表票面利率.这是根据无套利思想得出的付息式债 收稿日期:2011-04?06 作者简介:韩硕辰（1986 —），女,天津人，硕士研究牛，研究方向:金融学. N鼎. 券的价格，到期收益率Y可以根据这个公式釆用迭代法倒 推出来. 木文所釆用的数据为上海证券交易所交易的， 2002-2009年之间发行的付息式国债，共83支?存款利率 采用的是央行公布的存贷款基准利率?为了将商业银行这 个主体也纳入分析,加入了 1年期贷款基准利率的比较. 三，结果与分析 根据其发行的价格收益率等一系列的要素，由Excel 做出了到期收益率.并与一年期的定期存款利率比较.结 果如图1所示