全球家电龙头对比专题：A股家电龙头未来有望享受估值溢价.pdfVIP

報告吧報告吧 研报客研报客®® [Table_Page] 行业专题研究|家用电器 2019 年4 月7 日 证券研究报告 家用电器行业 [Table_Title] 全球家电龙头对比专题：A 股家电龙头未来有望享受估值溢价 [Tabl 分析师： 曾婵 分析师： 袁雨辰 分析师： 王朝宁 e_Author] SAC 执证号：S0260517050002 SAC 执证号：S0260517110001 SAC 执证号：S0260518100001 SFC CE.no: BNV293 SFC CE.no: BNV055 0755 021 021 zengchan@ yuanyuchen@ wangchaoning@ 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]  A 股上市家电公司对标境外可比公司估值水平整体相当，但资产质量更高，未来有望享受估值溢价 随着深港通的开放，外资对A 股家电板块上市公司表现出了较强的配置意愿。Wind 数据显示，截止至2019 年3 月 31 日外资投资者通过陆股通持有A 股家电上市公司的总市值已达1,104 亿元，占家电行业总市值的9.0%。其中美 的集团、格力电器、老板电器、青岛海尔、小天鹅A 为首的白马蓝筹股更受外资投资者的瞩目。 目前A 股白电公司估值水平与国际综合家电龙头相比较为接近，但距离国际专业化龙头仍具备一定空间；厨电与小 家电公司估值水平与海外较为接近。但同时我们也注意到，在整体估值相当的情况下，A 股家电公司表现出了更好 的资产质量，具备更大的市场空间、更快的增长速度、更强的生产与管理效率。因此，站在全球配置角度来看，A 股 家电龙头依然具有良好的性价比，未来更优的公司质地有望获得更高的溢价。  “快”增长是“高”估值的基本前提，黄金十年后A 股家电仍具增速优势 海外家电公司收入与业绩增速与历史静态估值水平呈正相关，可见快“增长”仍是“高”估值亘古不变的前提。从历史与 近期的情况看： (1) 受益于中国经济高增长和消费升级，过去10 年A 股家电龙头在收入端、利润端的复合增长率均大幅高于海 外可比公司； (2) 在地产下行周期的短期压力下，2019 年A 股家电公司增速将有所放缓，但仍高于海外家电公司的一致增长 预期。预计未来五年中国家电公司依然能保持高于海外家电公司的成长速度。  “高”盈利能力或可享估值“溢价”，A 股家电盈利普遍更强 从海外可比公司的财报与估值数据来看，盈利能力较强的公司通常具备一定的估值溢价。坐拥有着庞大内需的本土 市场，凭借良好的生产、经营和渠道管理能力，A 股家电公司获得了明显的规模经济效应，盈利能力通常强于海外 可比公司。  高“效率”更易受投资者青睐，A 股家电龙头效率更高 海外家电公司历史ROE 中枢与静态PB 估值间呈现出了较强的正相关性。而相比之下，A 股家电公司资金使用效率 与自有资本运营效率更为领先。根据杜邦分析法拆分来看，A 股家电公司更高的ROE 指标一