纸浆2019下半年报：熊市短期难以结束，关注下游备库节奏.docxVIP

内容摘要 下半年的大概率会是先扬后抑再平。具体节奏看，7 月或继续走强， 高度判断在 5000-5200，此时下游少量补库，显性库存或小幅下降，套保数量不断增加。进入 8 月，临近 09 合约交割，预期仓单增加，交割压力趋显，或迎来一次深度下跌，结合此前初步探底的点位以及历史价格来看，大概率会到 4200-4300 左右，解决仓单压力并刺激下游备货，减小显性库存压力。在交割行情结束预计将会有所反弹，此后价格运行区间预计 在 4400-5000。 核心观点 供应端， 低价导致部分针叶浆厂发出检修信息，加之针叶浆欧洲库存以及生产商库存压力本就较小，下半年预计供应压力会更小。但阔叶浆本身库存压力大，加之目前没有看到浆厂采取有效的减产措施， 预计下半年供应压力大，出运量仍将增加。 需求端，从 8 月开始随着春季教材开始招标，备货以及印刷，文化纸需求逐步进入旺季。生活纸产量也从三季度开始有增加趋势，此外今年的减税降费力度大，预期促进居民消费水平提升，对生活纸以及包装纸消费有拉动，同比增速预期提高。 依赖终端需求的拉动去库缓慢，应关注下游的备库，低价或对价格的上涨预期会导致显性库存隐性化，前者发生概率较大，后者需要依赖上游的减产。 操作方面，主要关注期现无风险套利以及在 09 合约交割前的九一套 利机会。 目 录 一、上半年行情回顾 3 二、下半年库存或去化 3 供应：关注上游减产情况 3 需求：纸厂利润改善，终端需求稳步回升 4 终端需求差，消费或有起色 4 政策刺激，关注居民消费水平影响 5 造纸利润抬升，纸企资金好转 6 库存：尚未有拐头现象，关注下游备库节奏 7 三、价格以及价差关系推演 8 内外价格持平，进口利润修复 8 期现无风险套利机会 8 月间价差和跨期套利 9 四、二季度行情研判及操作建议 9 免责声明 10 一、上半年行情回顾 上半年纸浆行情表现为先扬后抑，春节后由于下游补库，外盘报价保持强势等原因，SP 主力拉涨至 5650， 同时进行了基差修复。但从 4 月开始，接踵而至的利空消息开启了纸浆的下跌通道，宏观预期变差，下游需求不 银星山东价-SP1906SP1906收盘价4,400 -600-400SP1906即将交割月，仓单压力大，原油大跌，宏观5月数据差政府减税、补贴推动消费；国内贸易商缩减现货流量， 期现同步走强，基差修复4,600-2006月船货报价下调纸浆周传金鱼5月船货跌至680，市场预期走弱基差小幅修复盘面做多意愿较强，4,8000200响针叶产能7.5万吨，g20中美会谈结果向好金鱼鹦鹉顶价，逆势提高采购价格5,2005,000400 银星山东价-SP1906 SP1906收盘价 4,400 -600 -400 SP1906即将交割月， 仓单压力大，原油大 跌，宏观5月数据差 政府减税、补贴推动消费； 国内贸易商缩减现货流量， 期现同步走强，基差修复 4,600 -200 6月船货报价下调 纸浆周传金鱼5月船货 跌至680，市场预期走 弱 基差小幅修复 盘面做多意愿较强， 4,800 0 200 响针叶产能7.5万 吨，g20中美会谈结 果向好 金鱼鹦鹉顶价，逆势提 高采购价格 5,200 5,000 400 canfor计划减产，影 5,400 600 下游逐步进入淡季， 承接能力差 1,000 800 4月宏观数据超预期好 转，下游价格有上调预期且库存低位 减税利空国内价格，阔 叶浆厂和下游纸厂谈判，市场预期跌价 节后市场预期下游补库， 上游持续强势，做基差修 复 宏观预期差，上市前 商品普跌，纸浆补跌， 现货跟跌缓慢，基差高位 现货氛围转差， 看空氛围加重， 盘面领跌 6,000 5,800 5,600 二、下半年库存或去化 供应：关注上游减产情况 1-5 月木浆累计出运量 2059 万吨，同比下降 1%，其中针叶浆出运量 997 万吨，同比下降增加 1%，阔叶浆出运量 992 万吨，同比下降 3%。 阔叶主产国巴西出运量并没有下降，1-5 月出运量总计 695 万吨，同比增加 6.4%。但鉴于库存压力大以及价格的低位，传 2019 年金鱼集团计划减少 100 万吨左右产能，总产能预计在 900-940 万吨，下降幅度占产能比重9-14%，检修在年内完成，但目前为止尚未看到有效的执行，若真的执行则下半年金鱼出运量增速有望下降。但就目前看不到实际动作下，阔叶浆出运预计仍会增加。 针叶浆今年二季度出现部分非计划内检修，主要是一些成本较高的浆厂，加拿大 Canfor 公司的生产成本 590 美元/吨左右，且木片可用于其他产品的加工。其在 6 月 28 日宣布计划 7-8 月份将位于 BC 省的 Intercontinental 和 North