主题策略：非典型“抱团”.docxVIP

图表 图表 1: A 股机构投资者四次相对明显的集中持股（“抱团”）现象 3 图表 2: A 股机构投资者四次相对明显的集中持股个股的长期表现对比：本次抱团的个股大部分在 A 股长期表现优异. 3 图表 3: 集中持仓金融地产、TMT 等个股获得短期优异表现，但估值扩张贡献比例较大 4 图表 4: 近年外资持股集中个股相比市场表现优异，但估值贡献并不是最主要的 4 图表 5: A 股投资者结构估算（总市值） 5 图表 6: A 股投资者结构估算（自由流通市值） 5 图表 7: 计算机、轻工、农业等板块散户持股比例较高，而餐饮旅游、食品饮料、家电板块机构持股比例较高 6 图表 8: A 股消费、科技、医疗类龙头估值与全球可比标的整体估值的对比 6 图表 9: A 股各行类龙头估值与全球可比标的估值的对比（1） 7 图表 10: A 股各行类龙头估值与全球可比标的估值的对比（2） 8 图表 11: 2015 年底以来，大盘跑赢小盘的趋势已经持续了 3.5 年，为历史最长 9 图表 12: 2016 年以来大小盘表现明显分化 9 图表 13: 2016 年以来，大市值、低估值、高盈利性等价值类因子影响增强 9 图表 14: 外资重仓的 A 股明显跑赢市场 9 图表 15: 中小市值股票相对于大盘股的估值溢价已降至历史最低 9 图表 16: A 股中小市值股票换手率在 2017 年已降至历史最低 9 图表 17: 2017 年来 A 股成交量集中度持续上升 10 图表 18: …A 股成交量集中度仍然低于港股 10 图表 19: 韩国上个世纪 90 年代末开始个人投资者换手率明显下降 10 图表 20: 台湾上个世纪 90 年代末开始个人投资者换手率明显下降 10 图表 21: MSCI 指数 100%纳入韩国股票后，与美国股市的相关性明显提升 10 图表 22: MSCI 指数 100%纳入中国台湾股票后，与美国股市的相关性明显提升 10 图表 23: 韩国案例：随着外国投资者增持，三星股价持续跑赢大盘 11 图表 24: 台湾案例：随着外国投资者增持，台积电股价持续跑赢大盘 11 图表 25: 全球主要市场 2009 年以来日度市场表现相关性：A 股与其它主要国际市场相关性较低 11 图表 26: 外资持股比例最高的 A 股 12 图表 27: 中金策略 A 股模拟组合 13 图表 28: 中金策略海外中资股模拟组合 13 A 股投资者经常“抱团”，本轮略有不一样 图表 1: A 股机构投资者四次相对明显的集中持股（“抱团”）现象 主动偏股型基金仓位 大消费 TMT 金融 第一次抱团金融第二次抱团消费 第三次抱团 第一次抱团金融 第二次抱团消费 第三次抱团TMT 第四次抱团消费 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Mar-03 Aug-03 Mar-03 Aug-03 Jan-04 Jun-04 Nov-04 Apr-05 Sep-05 Feb-06 Jul-06 Dec-06 May-07 Oct-07 Mar-08 Aug-08 Jan-09 Jun-09 Nov-09 Apr-10 Sep-10 Feb-11 Jul-11 Dec-11 May-12 Oct-12 Mar-13 Aug-13 Jan-14 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 Aug-18 Jan-19 资料来源：万得资讯， 图表 2: A 股机构投资者四次相对明显的集中持股个股的长期表现对比：本次抱团的个股大部分在 A 股长期表现优异 2004/12/31=1000 45,000 40,000 35,000 30,000 A股基金重仓股长期表现比较 第一次抱团(2006.12-2010.09):金融等权重指数第二次抱团(2011.09-2014.03):消费等权重指数第三次抱团(2014.06-2016.12):TMT等权重指数第四次抱团(2017.03-2019.03):消费等权重指数沪深300 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：万得资讯，FactSet， 图表 3: 集中持仓金融地产、TMT 等个股获得短期优异表现，但估值扩张贡献比例较大 A股基金重仓股前向12个月市盈率 70 第一次抱团(2006.12-2010.09):金融等权重指数 第二次抱团(2011.09-2014.03):消费等权重指数 60