中美行业比较系列：必需消费品超额收益的历史轨迹.docxVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 A 股必需消费：20 年的历史回顾 4 A 股必需消费板块上市公司基本情况介绍 4 2000 年以来必需消费板块收益率回顾 6 持续稳定的高 ROE 是板块收益率的关键 8 对 A 股必需消费板块 ROE 变化的解释 10 美股必需消费：50 年的反思 12 必需消费板块上市公司基本情况介绍分析 12 1968 年以来美股消费板块收益率回顾 13 持续稳定的高 ROE 是板块收益率的关键 15 对美股必需消费板块 ROE 变化的解释 16 中美股市必需消费品行业历史经验总结 22 国信证券投资评级 23 分析师承诺 23 风险提示 23 证券投资咨询业务的说明 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1：2000 年以来必需消费板块收益率遥遥领先 6 图 2：2000 年以来 A 股必需消费板块超额收益率走势 7 图 3：2000 年以来必需消费板块收益率主要来自盈利贡献 7 图 4：2000 年以来 wind 全 A 收益率分解明细 8 图 5：2004 年以来 A 股必需消费板块 ROE 走势 9 图 6：A 股必需消费板块相对 A 股整体 ROE 走势与其超额收益率走势基本一致 9 图 7：A 股必需消费板块 ROE 走势与其净利润增速走势基本一致 10 图 8：2002 年以来 A 股必需消费板块股息率并未出现明显抬升 11 图 9：A 股必需消费板块相对 A 股整体 ROE 走势与二者净利润增速走势基本一致 11 图 10：1968 年以来美股必需消费板块收益率在各行业中领先 13 图 11：1966 年以来美股必需消费板块超额收益率指数走势 14 图 12：1968 年以来美股必需消费收益率主要来自盈利的贡献 14 图 13：1968 年以来美股整体年化收益率分解明显 15 图 14：1966 年以来美股必需消费板块 ROE 变化 16 图 15：美股必需消费板块相对美股整体 ROE 走势与其超额收益率走势基本一致 16 图 16：1966 年以来美股必需消费板块 ROE 走势与其净利润增速走势 17 图 17：21 世纪初标普必需消费板块股息率显著提高 17 图 18：21 世纪以来美股必需消费板块盈利增速在大多数时间低于美股整体 18 图 19：1960 年以来美股必需消费板块营业收入变化 19 图 20：1978 年以来宝洁公司海外营业收入变化 19 图 21：1950 年以来美股必需消费板块净利润率走势 20 图 22：1972 年至 1992 年软饮料行业集中度变化 20 图 23：1972 年至 1992 年液态乳品行业集中度变化 21 图 24：1972 年至 1992 年男装套装行业集中度变化 21 表 1：A 股必需消费板块龙头公司市值变化（市值：亿元） 4 表 2：必需消费板块市值前 50 只个股一览（明细） 5 表 3：1968 年以来美股必需消费品行业龙头公司市值大幅扩张（市值：亿美元） 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 A 股必需消费：20 年的历史回顾 近 20 年来 A 股必需消费品行业龙头公司市值大幅提高。且 2000 年以来 A 股必需消费板块年化收益率为 10.7%，相比之下，wind 全 A 为代表的大盘整体收益率为 6.5%，即必需消费板块获得 4.2%的年均超额收益率，远远高于其他各行业。从超额收益率历史走势看，2000 年 A 股必需消费板块超额收益率走势主要可以分为四个阶段，其中 2004 年 2 月-2012 年 7 月、2015 年 5 月-2019 年 5 月两个阶段，A 股必需消费板块相对大盘整体表现强势。我们认为上述两个阶段里，A 股必需消费板块净利润增速相对 A 股整体出现明显的上升趋势， 由此导致了必需消费板块 ROE 相对 A 股整体持续改善，进而带来了必需消费板块的超额收益。 A 股必需消费板块上市公司基本情况介绍 近 20 年来 A 股必需消费品行业龙头公司市值大幅提高。2000 年 A 股必需消费品指数成分股中五粮液市值居前，仅为 190 亿元，第十名的 ST 莲花市值更是 仅有 58 亿元。而截至 2018 年底，贵州跃升至行业龙头，市值高达 7412 亿元， 而此时即使是排在第十名的泸州老窖，市值也高达 596 亿元。近 20 年来 A 股必需消费品行业龙头公司市值得到大幅提高。 表 1：A 股必需消费板块龙头公司市值变化（