纸浆策略半年报：市场去库存化，期待价格回归.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、上半年纸浆市场回顾 3 （一）纸浆现货走势情况 3 （二）纸浆期货市场表现 4 二、上游供需情况分析 4 （一）木浆库存情况 4 （二）全球木浆供给情况 6 （三）国内纸浆进口情况 8 （四）国内废纸现货情况 9 三、下游及相关市场状况 12 （一）国内主要地区纸品现货情况 12 （二）人民币汇率情况 14 四、技术走势分析 15 五、结论 15 一、上半年纸浆市场回顾 （一）纸浆现货走势情况 国内现货市场方面，2019 年全国木浆价格呈现“回落--反弹--下跌”的走势，整体运行区间为 4500—5600 元/吨。 图 1：国内漂白化学浆市场情况 数据来源：Wind 中州期货研究所 其中，一季度适逢中国传统春节假期，节前贸易商存在抛售回笼资金，而节后会出 现补库行为。港口虽然库存较高，但市场可流动库存较少，导致了一段时间内纸浆现货 呈现一种供需偏紧的趋势。步入三月份后，纸厂和中小贸易商逐渐完成补库，需求端没 有太大的起色，纸厂利润较薄依旧按需采购。这导致需求回暖的预期落空，浆价开始走 弱。 二季度是历年来整体造纸产业的产量旺季，4 到 6 月份是家电以及酒水饮料的旺季，并且伴随着国内中小学教材、图书春季招标，然而今年国内经济下行压力加大，消费需 求增速放缓。同时，4 月 1 日制造业等行业现行 16%的税率降至 13%，纸浆作为造纸原材料也受到了一定的影响，整个二季度木浆价格呈现不断下行的格局。 与 2018 年进口针叶浆、阔叶浆外盘走势不同的是，2019 年以来，进口木浆外盘一季度稍显坚挺，而后盘整下探，6 月份外盘多次修正、商谈，近期听闻针叶浆外盘价 570 —580 美/吨，较年初价格下滑 130 美/吨，桉木阔叶浆外盘仍处于商谈阶段，较年初价 格下滑 190 美/吨。 （二）纸浆期货市场表现 纸浆期货于 2018 年 11 月 27 日上市交易，首日开盘跌停之后经历了一波长时间的 下跌，SP1909 合约从最高的 5900 的开盘价一路下跌至 12 月 26 的 4802。随后展开一波 跨年行情，期价最高摸至 2 月 25 日的 5664 点，上涨幅度近 18%。而后展开两轮下跌， 期间虽有反弹，但力度偏弱。两轮下跌合计 100 个交易日，跌幅超 20%。 2019 年上半年，纸浆期货整体呈现冲高回落探底的走势。 图 2：纸浆期货市场表现 数据来源：文华财经 中州期货研究所 二、上游供需情况分析 （一）木浆库存情况 2019 年 5 月份欧洲港口纸浆月末库存量环比下滑 2.06%，同比增长 80.96%，库存总 量由 4 月末的 199.56 万吨降至 195.46 万吨。1—5 月欧洲纸浆累计库存量同比增长 83.31%，今年前 5 个月，欧洲纸浆整体库存高于去年同期水平。 图 3：木浆港口库存情况 数据来源：Wind 中州期货研究所 世界 20 主要产浆国化学商品浆销量五月同比下降 4.6%；2019 年过去 5 个月后，出货量减少 3.6%。软木浆出货量五月同比下降 4.6%；北方松减少 8.0%，辐射松下降 1.8%， 而南方松增加 1.1%；平均销量产能比为 85%（经过季节性因素调整后为 86%）。五月硬木浆销量同比下降 4.6%；北方硬木有轻微上升（0.6%），南方硬杂增长 5.0%，而桉木浆减少 5.8%；硬木浆平均需求供应比为 79%（经过季节性因素调整后为 82%）。五月浆厂库存量增加 1 天，为 51 天（标准计算方式），因为阔叶木浆下降 3 天（为 62 天），针叶木浆 增加 2 天，为 39 天。目前，纸浆库存仍处于历史相对高位。 图 4：全球生产商木浆库存天数 数据来源：Wind 中州期货研究所 统计数据显示，截至 6 月底，国内青岛港木浆库存约 110 万吨，常熟港木浆库存约 65 万吨，两港合计库存较 5 月底增加 13%，较去年 6 月底增加 90%。在国内需求一直疲弱的背景下，市场库存去化压力较大。 图 5：港口木浆库存情况 数据来源：中州期货研究所 （二）全球木浆供给情况 据 PPPC 数据显示，5 月全球纸浆发运量相比 4 月的 393.1 万吨，环比上升 2.8%至 404.2 万吨，较上一年同比减少 4.7%，发运/产量比率持稳在 82%。其中，漂针浆 5 月发运量较 4 月的 201.1 万吨减少至 191.4 万吨，漂阔浆 5 月发运量从 4 月的 178.2 万吨上升至 198.8 万吨。 图 6：全球木浆出运情况 数据来源：Wind 中州期货研究所 图 7：全球针-阔叶木浆出运情况 数据来源：Wind 中州期货