中小银行“破刚兑”的蝴蝶效应~如何影 响信用周期.docxVIP

敬请阅读末页的免责条款 敬请阅读末页的免责条款 正文 包商银行事件以来，同业存单认购率逐渐回暖。以 5 月 27 日-6 月 28 日（事件发生之 后 5 周）为窗口期，可以观察到：除国有行以外，各类银行的同业存单认购率都经历了 “先急跌、后缓升”的过程。第 1 周，股份行、农商行、城商行的认购率（实际发行规模 /计划发行规模）分别从 95.2%、89.7%、79.9%，快速下降到 78.5%、70.9%、68.5%。之后从第 2 周开始恢复，并于第 5 周回升到 85.9%、91.9%、76.0%，差不多回到事件之前的水平。 时间段国有行股份行农商行 时间段 国有行 股份行 农商行 城商行 第 0 周 5.20-5.24 100.0% 95.2% 89.7% 79.9% 第 1 周 5.27-5.31 100.0% 78.5% 70.9% 68.5% 第 2 周 6.03-6.07 99.7% 90.8% 74.7% 70.3% 第 3 周 6.10-6.14 99.6% 90.6% 82.7% 81.2% 第 4 周 6.17-6.21 99.8% 95.4% 86.1% 84.1% 第 5 周 6.24-6.28 99.9% 85.9% 91.9% 76.0% 资料来源：Wind， 同时，发行利率分化悄然形成。一般来说，同业存单以 Shibor 为基准来定价，3 个月Shibor 是 3 个月同业存单发行利率的“下限”。6 月中旬以来，央行加大流动性投放力度， 3 个月Shibor 大幅下降34BP 至2.6%附近，而3 个月存单发行利率仅下降17BP 至3.0% 附近，二者利差扩大至 37BP，在走势上表现为利率与“下限”之间的距离拉大。分不同 类型银行看，国有行和股份行存单发行利率已经随资金利率同步下行，而城商行和农商行存单发行利率受到信用风险溢价的抬升，仍处高位，利率分化显著。 图 2：资金利率下行，同业存单发行利率却居高不下 图 3：城商行、农商行存单发行利率受风险溢价抬升 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 敬请阅读末页的免责条款 可见，尽管事件带来的流动性冲击消减，但由于刚兑预期打破，中小银行同业存单可能因此面临信用风险重定价的过程。这一过程，将推升中小银行的负债端成本，造成其资产端扩张速度放缓，最终对整个银行体系信用扩张产生影响，呈现“蝴蝶效应”。历史 经验也表明，同业存单发行利率上行与银行体系资产增速下行之间确实存在对应关系， 且传导时滞在一个季度以内。例如 2016 年 Q4 同业存单利率大幅上行 78BP，2017 年Q1 银行业总资产增速紧跟着下跌 2 个百分点。 图 4：同业存单发行利率上行，中小银行资产增速下行 图 5：银行体系资产增速或将下行 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 接下来，本文比较研究中小银行资产负债表，探讨上述“蝴蝶效应”的影响程度。 1、中小银行界定 在央行口径下，中小银行指本外币资产总量小于 3000 亿元的中资银行（以 2008 年末额为参考标准），包括恒丰银行、浙商银行、渤海银行、小型城市商业银行（不包括北京银行、上海银行、江苏银行）、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和农信社等， 本文也简称“中小行”。 与中小银行概念相对的是大型银行（本外币资产总量大于 2 万亿的中资银行，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、国家开发银行、交通银行、邮政储蓄银行）与中型银行（本外币资产总量小于 2 万亿且大于 3000 亿元的中资银行，包括政策性银行、 招商银行等 9 家股份制银行、北京银行、上海银行、江苏银行），本文统称为“大行”。 按照这一界定，中小银行资产占银行体系 1/4。截至 2018 年底，中国有 4588 家银行业金融机构，其中 87%（3989 家）是中小银行，以农村金融机构居多。中小银行虽然单个规模较小，但数量庞大，其资产合计达到 62.2 万亿，在银行业总资产中占比 23.3%。 资产扩张速度长期高于行业平均。2011-2018 年，中小银行资产规模以年均 25.8%的速 敬请阅读末页的免责条款度增长，远高于行业平均 14.2%，使得资产规模从 11.3 万亿扩张到 62.2 万亿，占银行业总资产的比重从 11.8%上升到 23.3%。不过 2017 年以来，在金融去杠杆之下，中小银行扩张步伐已经“慢下来”。其资产增速从 2016 年底 27.4%大幅下降到 2018 底 9.4%， 与此同时，全行业资产增速仅从 15.7%下降到 6.8% 敬请阅读末页的免责条款 图 6：中小银行资产 62.2 万亿，在银行业占比 1/4 图 7：中小银行资产增速长期以来高于行业水平 资料来源：Wind，