创新效率对股票收益的影响机制——制造业上市公司的实证研究.docVIP

创新效率对股票收益的影响机制 国内学者对影响股票收益的研究主要集中于 3 层面：宏观层面、投资者层面和企业层面。在宏观层面下，国内学者开展了通货膨胀、地域因素、政治关 联、媒体关注等对股票收益的影响研究¨ 。从投资者层面来看，国内学者主要考察了投资者关注、异质信念、投资者情绪、投资者风格偏好等对股票收益的影响_5-S]。在企业层面下国内学者主要探讨 了企业投资、相对杠杆、分红政策、企业自主性治理等对股票收益的影响[一 ]。 不难发现，在企业层面下，国内学者关注了企业投资水平、偿债能力、盈利能力和治理能力等对股票收益的影响，少有学者关注企 业创新效率对股票收益的影响。 近年来，国外学者已经开始研究企业创新效率对股票收益的影响。Hirshleifer等¨ 发现创新效率承载了企业经营业绩的前瞻性信息，并且股票市场会对创新效率承载的信息做出反应。Hirshleifer等的研究结果显示：创新效率对企业经营业绩具有促进作用；在控制企业特征和风险的影响后，企业创新效率与股票收益之间呈现正向变动关系。对国内企业而言，创新效率能否带来更高的企业经营业绩；在中国股票市场上，投资者是否会对创新效率承载的信息做出积极回应；基于此，本文对创新效率对企业经营业绩和股票收益的影响进行实证研究。 本文的贡献主要体现在 3方面 ：第一，在指标测算上，借鉴 Hirshleifer等 的研究，采用创新效率，即企业每 1元的创新投入所带来的专利产出能力，它 综合考虑了创新投入和创新产出 2方面 ，更加有效地诠释了企业的创新水平。第二，在研究视角上，本 文考察了企业创新效率对股票收益的影响，并且探 讨了 2者之间关系的调节机制 ，丰富了股票收益领 域的研究。第三，在指导意义上，本文通过分析企业创新效率对股票收益的影响机制，为政府完善企业创新方面的会计准则提供了借鉴。同时也为企业披 Ernst_l 的研究发现，从专利到销售收入的价值转化般需要滞后2—3年。同时，张波涛等 发现发明专利对企业绩效的提升大约存在 3年 的滞后，而实用型专利和外观专利对企业绩效的提升大约存在1年的滞后。从上述分析来看，专利商业化实现的时间滞后性，会导致短期内企业专利数量的增加无 法为企业带来经营业绩的提升；企业经营业绩会因 大量创新投入的拖累而遭遇下滑。因此，我们提出 了以下待检验假设： H，：在短期内，企业创新效率与经营业绩呈负 相关关系。 价值学派认为经营业绩良好的公司更具有投资价值；在实践中，报表公布当期的会计盈余作为公司盈利能力评估的重要指标，对投资行为的作用不容 小觑。Sloan_l 发现，财务报表公布后的股票价格对 公司当期的会计盈余存在“锁定”效应。进一步地， 心理学的研究发现，人的注意力倾向于投向易理解 的信息，对复杂不易理解的信息较易忽视；基于易理解性，当投资者评估财务报表时，往往较多关注利润表传达的会计盈余数量信息，却对现金流量表承载的会计盈余质量信息不能进行有效分析，而这往往诱导投资者低估会计盈余低但经营现金流高的企业 露创新相关的信息提供了参考。本文结构安排如 下：第一部分是假设提出，第二部分是研究设计，第三部分是实证分析，第四部分是结论及政策建议。 1 假设提出 创新活动会影响企业的经营业绩，在股票市场 上，创新活动对企业经营业绩的作用会映射到股价之中 ；因此，在检验创新效率对股票收益的影响之前，本文首先考察了创新效率对企业经营业绩的作用。在创新过程中，企业往往需要注入大量资金用于专利开发，虽然新的会计准则对创新投人的会计处理做了重要调整，但其实质仍然是创新投入的费用化和有条件的资本化。从创新开始到专利形 成属于企业的研究阶段，按规定这一阶段的创新投 入应当进行费用化处理；因此，这个阶段内增加的创新投入应计人研发费用科目。创新效率的提高意味着既定研发投入下企业产出的专利数量增多；然而，申请专利并不等于获取收益，一般说来一项专利只有通过转让、许可或新产品开发和市场推广的商业 化形式才能弥补研发投入，从而收获经济效益。从 价值转化的过程来看，专利的商业化不是一蹴而就的，它要受到诸如市场环境、政府补贴、生产能力等多重因素的影响¨ ，具有一定的时间滞后性， 的股票价值 J。此外 ，由于知识具有非排他性，为 了防止信息外漏，有关专利的详细信息作为商业秘密，一般不会披露。在短期内，企业创新效率的提升虽然增加了专利数量，但消耗了部分研发费用，对经营业绩产生了负面作用。由于投资者无法有效解读企业的现金流量表和专利信息，导致其对创新活动进行当前盈余估价时往往受限于会计盈余数量，而忽略了会计盈余质量；于是，创新效率对当前经营业绩的负面作用更可能成为消极信息传达给投资者，导致投资者低估了公司的盈利能力，对公司股票收 益产生了不利影响。 在企业创新效率对股票收益的影响过程中，大 体上说，