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Richmall投資大師模型應用績效報告 班傑明．葛拉漢(Benjamin Graham)防禦價值型投資法 投資大師簡介 　　班傑明．葛拉漢是華爾街公認的證券分析之父，1894年生於倫敦，1895年舉家遷居紐約，9歲時父親過世，幼年生活困苦，1914年畢業於哥倫比亞大學，進入證券經紀商紐伯格公司(Newbuger HendersonLoeb)擔任統計分析的工作，1923年離職後，創立第一個私人基金-葛蘭赫公司，初試啼聲操作績效即非常優異，1925年因合夥人意見不合而清算解散，1926年和友人合資設立葛拉漢聯合投資帳戶(Joint Account)，至1929年初資金規模由45萬美元成長至250萬美元(非新投資者)，一夕之間，葛拉漢之名成為華爾街的寵兒，多家上市公司的所有人皆希望葛拉漢為他們負責合夥基金，但皆因葛拉漢認為股市已過度飆漲而婉拒，1929年，葛拉漢回到母校開課，教導證券分析的方法，1934年和陶德(David L. Dodd)合著「有價證券分析」(Security Analysis)一書，成為證券分析的開山始祖，在葛拉漢之前，證券分析仍不能被視為一門學問，此書至今仍未絕版，且是大學證券分析的標準教科書之一，當代著名的基金經理人如華倫．巴菲特(Warren Buffett)，約翰．奈夫(John Neff)，湯姆．芮普(Tom Knapp)等皆是葛拉漢的學生，目前華爾街只要是標榜價值投資法的基金經理人，也都是葛拉漢的徒子徒孫，葛拉漢於1960年解散經營20年的葛拉漢．紐曼公司(Graham Newman)，並退休，1976年去世，留下逾300萬美元的遺產，另著有智慧型股票投資人一書(The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel)一書，本方法即是此書中的投資原則的重點。 投資程序 　葛拉漢認為防禦型投資者應平均買進道瓊工業指數的30支股票，否則應按照以下原則來選股： 選擇年銷售額逾一億美元的公司，或年銷售額逾5000萬美元的公用事業股。 流動比例應為200%以上，且長期負債不超過淨流動資產。 選擇過去十年，每年皆有盈餘的公司 選擇連續20年都支付股利的公司 利用3年平均值，選擇過去10年每股盈餘至少成長1/3的公司。 股價÷三年平均每股盈餘小於15倍。 股價淨值比小於1.5倍。 投資組合中應保持10-13種股票 Richmall使用的方法 由於時空背景的不同，並利於選股程序的進行，本MALL將葛拉漢的程序稍作更動： 選擇年營業額大於市場平均值的公司 選擇過去5年皆有盈餘的公司 選擇連續2年皆支付現金股利的公司 流動比例200% 淨流動資產 - 長期負債0 (近三年平均稅後淨利-近10-12年平均稅後淨利)/近10-12年平均稅後淨利的絕對值0.33 PER1(以近3年平均每股盈餘計算)=15 PER(以近4季每股盈餘計算)*PBR22.5 計算公式總覽 五年平均每股稅後盈餘=五年內的平均稅後淨利/目前流通在外股數 三年平均每股現金股利=三年平均現金股利/目前流通在外股數 流動比例=(流動資產/流動負債)*100% 淨流動資產=(流動資產-流動負債) 本益比1(PER1)=股價/3年平均常續性每股盈餘(註2) (或市值/三年平均常續性利益(註1)) 本益比(PER)=股價/近4季常續性每股盈餘(註2) (或市值/近4季常續性利益(註1)) 股價淨值比(PBR)= 股價/每股淨值 (或市值/淨值) 操作限制 有關第一項銷售額的部份，由於葛拉漢的標準為一定值，不一定適用台灣股市，因此以市場平均值代替。 因台灣上市、上櫃公司歷史較美國短，且台灣的公司較偏好發放股票股利，不適用原來的假設，在此略作修正，提供使用者選擇的空間，選擇皆有盈餘或皆有發放現金股利的年數，但基於葛拉漢在該項選股方法中的精神－穩定的獲利及長期發放現金股利下，建議使用者：可用“5年以上”作為判斷盈餘穩定的年數；”3年以上”作為判斷現金股利發放情況來進行選股。 淨流動資產在葛拉漢的原始定義為：【流動資產 - 總負債】，在本Mall其主要是用來衡量財務的安全性，現考量台灣上市、上櫃公司的情況，改以一般的淨流動資產定義：【流動資產 - 流動負債】來取代。 在台灣股市上之選股操作及績效 選股操作 選股時間：2002/09/02 篩選樣本：上市集中市場 模型類別：華爾街教父 投資風格：價值型投資法 選出檔數：7檔 　 (單位：％，元，百萬元 ) 公司 年度營業額(百萬) 五年平均每股盈餘 三年平均每股現金股利 流動比例 淨流動資產－長期負債 10年稅後淨利成長率 近三年平均盈餘本益比(PER1) 近四季盈餘本益比(PER)