投资环境、政企关系与投资效率.docxVIP

投资环境.政企关系与投资效率论文 一、引言 投资环境是指会影响投资活动过程和结果的一切因素， 概括来讲，包括影响投资活动的自然要素、社会要素、经济 要素、政治要素和法律要素等。Jean-Jacques Dethier Maximilian Hirn Ste phane Straub 把投资环境又定义 为商业环境，把基础设施、融资渠道、安全性和规章制度， 规章制度包括竞争性政策和对财产权的保护当做衡量投资 环境的关键指标，得出投资环境影响整个经济的经济活动， 尤其通过激励措施来影响投资。投资环境的改善增加了活动 当前方式的收益，因此增加了在这些方面的投资。因此，考 察企业当地的投资环境有助于解释某些行业存在的投资不 足或投资过度现象。在制度环境不完善的当下中国处于计划 经济向市场经济转轨的阶段，难免会有制度上的缺陷以及以 往积累的顽疾，这或多或少就恶化投资环境，进而对企业的 投资效率产生影响。尤其是当投资环境比较恶劣时，政府与 企业作为重要的市场经济主体，为了改善投资环境，企业就 会选择通过政府这条途径来减少投资环境中的障碍。因此， 政企关系是企业需处理的重要关系。 所以，研究投资环境、政企关系对投资效率的影响可以 激励企业努力认清其所处的环境，并努力适应环境，利用环 境提供的有利条件，回避不利因素。 二、设计模型 本文设计了两个模型来对投资环境如何影响企业的投 资效率进行实证研究。先设计模型1对企业投资水平进行测 度，借鉴Richardson经典企业过度投资测度模型，测度不 同行业中企业过度投资情况，作为后文分析的基础。之后， 设计模型2对商业环境对投资效率的影响进行测度。 1.企业投资模型 关于企业投资情况的文献十分丰富，其中量化分析的研 究大多把企业投资分为两部分，一部分是企业的正常投资， 由企业所处行业、规模、成长机会、融资约束等因素决定； 另一部分是非正常投资，非正常投资为正则表明投资过度， 反之则表明投资不足。在此也同样应用该研究方法来测度企 业投资情况。具体模型如下： Invest= a 0+ a lGrowth+ a 2Lev+ a 3Audit+ a 4Age+ a 5Size+ a 6Controls+Z Industry+ZRegion+ 表1为企业预期投资水平测度模型各变量的定义。其中, Invest为投资水平；Growth为企业成长水平；Lev为杠杆比 例；Audit为企业财务状况；Size为公司规模；Controls代 表会影响投资的其他控制变量；Industry为行业效应； Region为地区效应；是残差，若大于0则表示投资过度，小 于0则表示投资不足。 表1企业预期投资水平模型各变量定义 变量属性变量变量代码变量计算 因变量投资水平Invest/账面总资产 自变量 企业成长Growth2009年到2011年的平均销售增长率 杠杆比例Lev总负债/总资产 财务状况Audit是否定期接受审计，是的话取1,不是 的话取0 公司资产规模Size总资产的自然对数 控制变量 质量保证quality有质量认证的取1,没有取0 出口状况export出口额占销售额的比例/100 企业外部竞争状况competition主产品市场竞争对手数 量取对数 企业专利状况patent企业有从外国引入专利取1,没有 取0 企业员工规模employ企业员工总数取对数 第一大股东持股比例1 argowner第一大股东持股比例 /100 企业成立年限age2011年-成立时间 行业效应Industry行业哑变量 地区效应Region地区哑变量 ?投资效率模型 为了验证假设1,我们以模型1估计出的残差代表投资 偏离度，将样本按残差大小划分为两个子样本。残差大于0 的属于投资过度子样本，残差小于0的为投资不足子样本， 为了让更加简便地阐述结果，本文对代表投资不足的残差取 对数。同时为了更加精确的表示投资效率偏离，将处理过后 的残差都进行十分位处理，即将残差的接近于0的十分之一 前的数据都删除。 本文参照 Jean-Jacques Dethier Maxindlian Hirn Stez phane Straub的做法，将选用16个虚拟变量从商业约 束、法律约束、政治约束三方面来衡量投资环境：当企业认 为在电信、电力、交通、土地获得、融资、可用员工的技能 和受教育程度达到温和障碍、主要障碍或十分严重的障碍 时，商业约束取1,否则取0；同理当企业认为腐败、犯罪、 非正规竞争、法院达到温和障碍、主要障碍或十分严重的障 碍时，法律约束取1,否则取0；当企业认为海关管制、劳 动管制、商业许可证、政治的不稳定性、税率、税收管制达 到温和障碍、主要障碍或十分严重的障碍时，政治经济约束 取1,否则取0o同时，本文分别对投资不足样本中企业的 一些