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PAGE PAGE 2 投资要点2009年12月20日 投资要点 2009年12月20日 本报告仅供内部交流，不得复制，转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款部分 罗普斯金 罗普斯金投资价值研究报告 20.16~23.71合理估值区间 20.16~23.71 合理估值区间 首次报告 深耕细作?春华秋实 ——铝挤压行业的价值创造领先者 浦东新区福山路500号 浦东新区福山路500号 地址 taozf@ E-mail 0218002 电话 陶陟峰 研究员 公司 公司主营业务及盈利能力突出：公司专注于铝挤压材生产、销售，产品应用于房地产及多个工业领域。近年来公司产品毛利率稳定提高，2006年-2009年1-6月产品毛利率分别为13.36%、18.05%、20.27%和26.81%。 之所以我们认为公司为行业中价值创造领先者，主要是基于公司两大核心竞争力：“大力创新模式带来的差异化产品”以及“深度营销模式带来的差异化服务”。 大力自主创新模式：公司始终坚持自主创新，目前拥有664项专利，产品规格系列1,780余种，在行业中遥遥领先，差异化产品成为公司核心竞争力之一。 深度营销模式：公司采取深度营销模式，销售费用比率以及销售人员比重等指标均高出行业水平一倍以上。公司已建立起强大营销渠道，始终保持对市场的控制力及对经销商较强的议价能力。“重视市场、深耕细作”的深度营销模式为公司未来的高速发展奠定另一坚实基础。 募集项目：公司之前规模增长主要依赖于自身积累的滚动发展，近年来公司产品销售数度受制于产能瓶颈。本次募集资金项目投产后，公司产能将于2011年实现翻番（与2009年比），我们预计公司将进入一个高速发展的新阶段。 盈利预测与估值分析：我们预计公司2009年-2011年EPS分别为0.63元/股，0.81元/股,1.13元/股。根据相对估值法，可比上市公司09年PE为38.59倍，PEG为1.27，公司估值为20.16-23.71；根据绝对估值法，公司价值中枢为22.13元，对应09/ 德邦证券 德邦证券 保荐机构 15,680万股 发行后股本 3,920万股 发行股数 有色金属压延加工业 行业 发行基本资料 18.46 18.46 20.71 48.25 50.13 2.42 1.98 0.45 0.47 2009中 2008 资产负债率（%） 2009 2008中 净资产收益率（%） 2009中 2008 每股收益（元/股） 2009中 2008 每股净资产（元/股） 发行前财务数据 主要经营指标 主要经营指标 　 　 　 　 　 　 　 市盈率（倍） 1.13 0.81 0.63 0.47 0.45 0.31 每股收益（EPS） 39.48 29.14 78.89 4.57 47.17 - 净利润增长率(%) 17,759.47 12,732.52 9,859.56 5,511.47 3,581.13 净利润（万元） 20.31 24.41 15.84 3.42 20.48 - 收入增长率(%) 140,915.31 117,128.37 94,145.31 81,271.18 78,583.14 65,226.28 营业收入（万元） 2011E 2010E 2009E 2008A 2007A 2006A 项目/年度 目 录 TOC \o 1-2 \u 一、估值及投资评级 3 二、罗普斯金——铝挤压行业的价值创造领先企业 6 （一）公司概况 6 （二）公司股权结构和本次发行概况 6 （三）行业概况及公司的市场地位 7 三、公司主营业务分析及财务分析 13 （一）铝建筑型材——公司发展的主发动机 13 （二）铝工业材——公司发展的辅助发动机 14 （三）公司主营业务突出——专注于铝挤压行业的发展 15 （四）公司盈利能力突出，盈利质量较高——十数年如一日坚持经营策略的回报 16 四、公司竞争优势分析：强调差异化竞争策略 18 （一）技术创新——提供差异化产品 18 （二）深度营销模式——提供差异化服务 18 （三）品牌优势——引导市场消费理念 21 （四）定价权优势——有助于避免陷入行业的“价格战 22 五、公司的风险与挑战 24 （一）主要原材料价格波动的风险 24 （二）主要原材料集中采购的风险 24 （三）房地产投资增速放缓的风险 25 （四）行业竞争加剧的风险 25 （五）生产能力与销售能力的不匹配造成销售能力浪费的风险 25 六、公司募集资金项目分析 27 （一）募集资金项目投产将扩大公司建筑型材的市场供应量，解决现有生产能力与销售能力不相匹配的问题 27 （二）募集资金项目投产将使公司铝工业材的规模效益开始显现，公司产品结构