纵向兼任高管与企业投资效率.PDFVIP

2019年第4期 财务与会计研究 纵向兼任高管与企业投资效率 ——基于“监督效应”和“掏空效应”分析 韩金红，余 珍 （新疆财经大学会计学院，新疆乌鲁木齐830012） ［摘 要］以2007—2016 年A 股上市公司为样本，从投资视角考察我国上市公司纵向兼任高管的经济后果。结果显示：当公司 存在纵向兼任高管时，其投资效率更高；从兼任者的职务类别分析发现，与总经理担任纵向兼任高管相比，董事长担任纵向兼任高 管对企业投资效率的影响作用更显著。进一步探索其作用机制发现，纵向兼任高管同时发挥了“监督效应”和“更少掏空效应”，具 体而言，纵向兼任高管通过降低管理者代理成本发挥了“监督效应”，通过减少企业关联交易的利益流出发挥了“更少掏空效应”。 文章拓展了纵向兼任高管的公司治理效应研究，是对其经济后果的有益补充。 ［关键词］纵向兼任高管；兼任职务类别；代理问题；中介效应；企业投资效率；企业关联交易；公司治理 ［中图分类号］F275.1 ［文献标志码］A ［文章编号］1004 -4833 （2019 ）04 -0066 -09 一、引言 ［1］ 在新兴市场中，由于制度环境存在一定缺陷，大股东为了获得更多私有收益，会加强对上市公司的控制 。 在一些东亚国家，大股东对上市企业控制的方式主要有四种，其中，交叉持股、金字塔结构、同股不同权这三种方 ［2-3］ 式已有文献均进行了一定的研究 ，而对纵向兼任高管的研究尚少。 从监管部门的相关规定来看，对于我国普遍存在的高管纵向兼任现象，不同监管部门持有不同态度，其中， 中国证监会限制大股东兼任上市公司高管，而在国有企业中，国有资产管理部门却允许集团公司高管担任上市 ［4］ 公司高管 。实际上，对纵向兼任高管的争论也逐渐引起学术界的广泛研究。从现有理论研究来看，纵向兼任 - ［5 7］ 高管发挥了双向作用，一方面纵向兼任高管提高了企业盈利能力、会计信息质量和企业风险承担水平 ；另一 ［4］ 方面纵向兼任高管增加了企业与担保相关的关联交易，从而降低企业价值 。因此，从监管部门的不同态度和 现有理论研究的现状不难得出，纵向兼任高管所发挥的作用不可一概而论。但鲜有研究关注纵向兼任高管对企 业投资效率的影响，本文从投资视角拓展了纵向兼任高管的公司治理效应，丰富了其经济后果的相关文献。 本文具有以下几方面的贡献：第一，本文以纵向兼任高管为切入点，研究了纵向兼任高管对企业投资效率的 影响，在一定程度上补充和完善了现有关于投资效率影响因素的研究，也为进一步分析纵向兼任高管经济后果 提供了新的经验证据。第二，本文通过检验董事长纵向兼任和总经理纵向兼任对企业投资效率的不同影响，有 益补充了高管异质性的相关研究，这为学术研究和实践政策的制定提供了不同的视角。第三，本文使用中介效 应模型，从“监督效应”和“掏空效应”两个方面厘清了纵向兼任高管与企业投资效率之间的关系，从而确定纵向 兼任高管影响企业投资效率的机制。 二、文献综述 纵向兼任高管作为公司治理的重要手段，国内外学者对纵向兼任高管经济后果进行了初步研究，得出结论 不尽一致。最早对纵向兼任高管的研究主要集中于其对企业绩效和企业价值的影响：在西方发达资本市场中，