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东睦股份(600114) 公司研究/简评报告 技术领先优势明显，进入新能源车供应链 民生精品简评报告/机械行业 2015 年 09 月24 日 一、 事件概述 强烈推荐 维 持 近期我们对东睦股份进行了调研，与公司管理层就公司订单情况、粉末冶金行 估 值 区 间： 18-20 元 业情况进行了交流。公司受益于vvt 、vct 行业的稳定增长，业绩未来有望持续快速 增长，我们预计 15- 17 年EPS 0.42 、0.47 和0.55 元，首次覆盖，给予“强烈推荐” 交易数据（2015-09-23 ） 的投资评级，合理估值区间18-20 元。 收盘价 13.14 25.19/9. 二、分析与判断 近12 个月最高/最低 45  发动机粉末冶金构件受益于行业增长 总股本（百万股） 390.77 公司主要做发动机粉末冶金零部件，约占收入的50 ％左右。vvt 、vct 系统中零 流通股本（百万股） 239.48 部件制造是难点，占整体成本的70 ％-80%。vvt 、vct 行业预计近两年稳步增长，未 流通股比例 61.29% 来国内汽车、中低端汽车是主要市场。目前关于vvt 、vct 还没有准确的行业统计数 总市值（亿元） 51.35 字，一个数据是2011 年国内vvt 使用量是 1000 万套，按公司生产的零部件80 元一 流通市值（亿元） 31.47 套测算，市场是8 亿元，按公司的市场占有率，可以稳定的拿到5-6 亿元市场。同 时，由于vvt 、vct 价格的不断下降，内资企业正逐渐把外资企业挤出去。我们预计 该股与沪深300 走势比较 公司此业务将保持20 ％以上的增速。  压缩机产品仍是业务的主要构成 公司收入占比中压缩机零部件占30 ％左右。受行业影响，压缩机零部件目前压 力比较大，江门、连云港、山西子公司压缩机零部件占比很大。但是压缩机产品不 可能淘汰掉，仍将是工作的主要业务构成。因为压缩机内零部件很多仍然是铸件、 机加工产品，随着人力成本提高、环保压力增大，有被粉末冶金件替代的空间。另 外，粉末业绩属于增材制造，原料浪费比较少。  模具技术、工艺积累和人才是企业护城河 公司二次股权激励刚做完，将进一步凝聚核心员工。目前研发团队400 人左右， 分析师 精密的模具技术、长期的工艺积累和庞大的人才队伍是企业进一步发展的保障。公 分析师：朱金岩 司参与制订行业十三五规划，正在做MES 系统，已经实现压机的压力、位置等远 执业证号：S0100515030001 程监测，实现了关键行业的在线检测和评估。 电话：(8610)8512 7532  行业寡头垄断，进入特斯拉等新能源车供应链 Email：zhujiyan@ 我们根据中国机协粉末冶金专业协会发布的数据统计，粉末冶金行业销售额前 研究助理：刘振宇（联系人） 四名的企业，利润占全行业57%。而在结构零件