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PAGE PAGE 1 基于完备性理论下的多层次资本市场 构建研究 课题研究人：滕军、李明亮、周新辉 选送单位：国盛证券有限责任公司 海通证券股份有限公司 内容提要 本文对我国多层次资本市场建设进行了系统的研究。文章首次构建了多层次资本市场建设的理论基础，并基于国际经验，对我国多层次资本市场的基本框架、各层次资本市场的功能选择、市场定位、制度安排、多层次资本市场各部分之间的关系，以及建设我国多层次资本市场的具体步骤等进行了分析。 资本市场的完备性理论是中国构建多层次资本市场的重要理论基础。完备的资本市场能够通过自由竞争的市场交易机制实现资源配置的完全帕累托最优。通过构建多层次资本市场提高中国资本市场的完备程度能够满足多方面的需求，具有充足的需求驱动力。 金融成长周期模型从长期和动态的角度较好地解释了中小企业融资结构的变化规律。企业在成长的不同时期对外部资本的数量和性质有不同需求，而且规模不同的企业适合的融资方式也不同。 根据Pangno（1993） 和Murinde（1996）的内生经济增长分析框架，我们在模型中纳入资本市场的作用。实证结果表明：一是中国资本市场在提高资源配置效率、促进储蓄－投资转化方面没有发挥应有的作用；二是中国居民储蓄转化成投资的渠道不畅通，储蓄的增长并没有伴随投资同步增长，因而它对经济增长的直接作用是反向的。 企业生命周期与企业融资关系的实证研究表明，