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PAGE PAGE 17 研究领域：微观经济学 利益及风险偏好差异、共有信念缺失与法律成本的优化配置 ——对上市公司委托理财行为及对策的一个经济学解释 周彩霞1，2 朱宪辰1* *作者简介：周彩霞（1976-）女，南京理工大学经济管理学院应用经济系讲师，南京大学商学院理论经济学博士研究生。朱宪辰（1954-），男，南京理工大学应用经济研究所所长，教授，博士生导师。 （1．南京理工大学经济管理学院应用经济系 210014 2．南京大学商学院 210093） 摘要:通过对上市公司决策主体分企业和个人两个层次的分析发现由于企业的内部控制者在委托理财行为中可以获得较大收益却无需承担失败的损失，他们与企业存在利益与风险偏好上的差异；加上监管官员个人与监管机构的收益成本也不一致，使得对很多市场主体的违规行为监管不力，从而解释了那么多的上市公司对风险很大的委托理财仍趋之若鹜的原因。由监管者与被监管之间的博弈分析可以发现上市公司委托理财业务违规现象普遍存在，相关法规形同虚设的一个重要原因是对现有法规“共有信念”的缺失，而要重构“共有信念”需要实现一定约束下的法律成本在用于制定新的法规和执行已有法规之间的优化配置。 关键词:双重决策主体；风险偏好差异；共有信念；法律成本 Abstract: This paper analyses the listed company’s entrust financing action from company and individual, and discovers that the individual who control the company have different advantage and risk preference from company .The supervise officer have different income and cost from supervise institution and then result in the feeble supervise over irregularity entrust financing action and the lack of “common faith” about the laws in existence .In order to reconstruct “common faith”, law cost should be collocate optimized between constituting new laws and administering the laws in existence. Keywords: double decision-making body, risk preference difference, common faith, law cost 一、问题的提出 上市公司委托理财是指上市公司把资金委托给专业或非专业的投资机构进行经营，从而获得投资回报的行为。上市公司较大规模动用资金委托机构投资者理财的投资行为始于1999年，在主管层政策松动后，2000年开始盛行，2001年理财资金急速增长，2002年后因股市不景气，委托理财资金规模有所减少。随着德隆系下的闽发、汉唐、大连证券等问题券商给委托方带来巨额亏损问题的暴露，南方证券因委托理财亏损惨重，海通证券、华夏证券、广东证券等券商因委托理财法律纠纷不断的消息纷纷被披露，数十家上市公司发布委托理财风险公告，至2004末2005年初，上市公司委托理财业务已面临存亡危机。 实际上对上市公司委托理财中存在的巨大风险早在2001年就有了充分的认识（黄湘源，2001；夏志琼，2001；张旭东,2001；冉孟顺，2002；马斌，2002；陈湘永，黄雪莉，2002），监管层也出台了一些规定，但上市公司对之仍是趋之若鹜。截至到2004年末，仅就公开的信息判断，发生过委托理财业务的上市公司近200家，一家公司用于委托理财的资金规模动辄以千万计，甚至达数亿元，委托不具备受托资格的机构进行理财、承诺高额固定回报、采用“阴阳”双重合同、参与二级市场坐庄炒作等等违规操作的行为广泛存在。 资料来源：中国资本市场系列调查报告之委托理财. 上海证券报网络版， ，2004年12月15日 现实状况至少提出了以下两个问题需要给出较有说服力的解释：第一，委托理财风险很大已是业内共知，居然还有诸多上市公司趋之若鹜，那么这些公司是否属风险喜好型？相应地这些上市公司实际控制者是否具有显著的风险偏好（即非风险厌恶亦非风险中型）？第二，尽管现有法规的确不大完善，但就委托理财资金的来源、受托机构资格、不允许承诺保底收益、不允许全权委托等均有明确规定，但违规现象仍普遍