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研报客
[Table_ReportInfo]
2019 年 05 月 28 日
证券研究报告•宏观报告
专题报告
从周期的视角理解美国通胀
摘要 西南证券研究发展中心
[Table_Summary]
近期中美贸易摩擦再度加剧，市场担心对中国进口商品加征关税将大幅抬高美
分析师：杨业伟
[Table_Author]
国通胀，并进而压缩联储货币政策宽松空间。对于未来的通胀走势，联储内部
执业证号：S1250517050001
对也存在较大的分歧，鲍威尔和多数官员认为美国通胀走弱是受“暂时性”因 电话：010
素影响，但也有官员担心美国通胀将持续低迷。从基本面看，在菲利普斯曲线 邮箱：yyw@
平坦化的情况下，失业对通胀的预测效力大幅减弱，因此需要用新的框架来分
联系人：张伟
析美国通胀。本文采用周期的角度来建立美国 PCE 的分析框架。而中美贸易 电话：010
冲突将对美国通胀形成外生冲击，可能形成美国通胀背离经济周期的上升。 邮箱：zhwhg@
金融危机过后美国消失的通胀 ：菲利普斯曲线钝化。2008 年金融危机以来，
相关研究
不论是危机期间还是危机过后的复苏期，美国通胀对经济和就业的弹性都显著
弱化。1981 年至 2007 年的菲利普斯曲线斜率值为-0.40，而 2008 年至 2017 1. 企业盈利疲弱，需求继续放缓
年的斜率仅为-0.05 。菲利普斯曲线平坦化一方面是因为就业改善向薪资传导 (2019-05-28)
不畅。这跟就业改善的质量不高，工人的工资议价能力减弱有关。另外，薪资 2. 稳定需求，加快创新 (2019-05-26)
向通胀的传导也大幅弱化，在通胀预期稳定的情况下，企业倾向于依靠生产力 3. 全球经济与贸易减速的新解释——全球
央行跟踪第 9 期 (2019-05-22)
增长来吸收薪资成本的上涨，而并未将成本压力向产品价格传导。
4. 经济走势将推动政策再度宽松——2019
美国 PCE 的周期分析框架。如果核心 PCE 某一分项的菲利普斯曲线斜率为负 年 1 季度《货币政策执行报告》解读
并且统计显著，则被认定为周期性因素，其他则被认定为非周期性因素。周期 (2019-05-20)
性因素通胀可以通过失业缺口来预测，菲利普斯曲线模型依然适用。非周期性 5. 外部风险继续加大，内需重要性持续提
因素又可以分为医疗服务和非医疗非周期性因素，前者受美国财政的医疗支出 升 (2019-05-19)
影响，而进口价格增速略领先后者 1 个月左右。展望后市，医疗服务项将跟随 6. 经济放缓，逆周期调节政策将再度发力
财政支出增速回落。近期进口价格指数震荡
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