2019年港股中期策略展望_相机而动.pdf

[Table_Page] 港股策略|定期报告 研报客 2019 年6 月9 日 证券研究报告 [Table_Title] 恒生指数及国企指数表现 相机而动 ——2019 年港股中期策略展望 [Table_Summary] 报告摘要：  风险资产结束 “蜜月期” 年初以来，利率和风险偏好驱动股市反弹；但随着中美贸易格局恶化、 数据来源：Wind ，广发证券发展研究中心 市场波动率大幅上升、汇率贬值，风险资产 “Sell in May”的魔咒再现。  中美G2：应对 “逆全球化”的阴霾 美方现有的加征关税方案对中方影响可控，但若极端情形出现，出口的 [Table_Author] 分析师： 廖凌 潜在下滑仍会让经济承压；此外，中美技术 “脱钩”的分歧尚待弥合。 SAC 执证号：S0260516080002 借鉴日美历史经验，贸易冲突带来的“阵痛”难免，但并非改变产业竞 SFC CE No. BNH159 争优势的关键因素；长期而言，内需市场对于中国产业升级的重要性上升， 021 不必担心产业“空心化”，也无需过度担心成本优势的丢失。 liaoling@  从“量变”到“质变”，港股基本面无需过分悲观 “逆全球化”对出口和制造业投资带来增长不确定性，为应对外部冲 击，政策既有“底线”，又保持“定力”，“政策底”→“社融底”→“经济底”的逻辑 依然成立。我们预计下半年经济名义值波动降低，盈利“有韧性，缺弹性”。 盈利的高质量更值得重视。港股多数行业18 年ROE 仅略低于历史均 [Table_DocReport] 相关研究： 值，而PB 估值位于历史低位；用ROE-Rf （10 年期中债收益率）衡量，目 港股EPS 一致预期有何变 2019-06-02 前香港中资股实际回报率仍存在较强支撑。 化？:——广发港股策论6 月  “长钱”支撑估值，流动性或边际改善 第1 期 展望未来，港股中长线资金面仍有 “源头活水”：1 ）人民币贬值、AH 美国企业债市场的“灰犀 2019-05-26 高溢价效应下，“北水”南下动力增强；2 ）对于外资而言，恒指股息率接近 牛”:——广发港股策论5 月 OECD 国家养老金5 年期平均回报率（3.8% ），快速下跌后重现配置价值。 第4 期 仅看下半年，我们认为港股的流动性环境不会更差：1 ）尽管美元短期 外资对AH 市场配置变化的 2019-05-19 保持强势，但联储量宽、降息预期增强，叠加欧元贬值后的刺激效应，或使 思考:——广发港股策论5 月 得美元下半年或现向下拐点；2 ）4 月以来人民币汇率“快贬”，但基本面压 第3 期 力有限，中美贸易变化主导了短期走势，央行近期开始稳定汇率预期。  投资策略及配置：波动中凸显价值，围绕两条主线 基于贸易假设的港股行情推演：1 ）基准情形。EPS 短期下调压力有限，