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六、关于贝塔值的说明； 1、贝塔值的应用范围: 或个股,或组合,或板块。 2.在组合投资定性讨论中比相关系数更深 刻,计算上更简单方便. 3.贝塔值反映一个证券投资关于全市场风 险变化的灵敏度，定量刻划了关于市场 风险关系.若 ,它与市场的收益风 险一致。 ,它的收益风险是全市场 的两倍等。 4.由此产生了重要的证券投资咨询的贝塔 行业。 证券投资学（0205） 七、对资本资产定价理论的评价 1、M氏组合理论解释了为什么多样化可 以降低风险，而CAPM解释了理性投资 者如何行动的衡量标准。 2、M氏组合模型是一个二次规划模型： 用 刻划风险组合的风险处理中涉及 到 个协方差 ，计算难度大。 而CAPM用 来刻划风险，组合的风险 计算简单得多。 证券投资学（0205） * * 第四节 组合模型的改进 M理论搭了个好的平台，众多经济学家 有了用武之地，后来经过夏普、米勒等人 的改进，逐步完善它，并从中派生出了更 深入的一些理论。他们三人共同获得九0 年的诺贝尔经济学奖。 MILLER SHARPE Markowitz 证券投资学（0205） 一、允许买空卖空交易时 买空卖空是一种投机的信用交易行为， 在承担更大风险下去获取更大的收益。 买空：借款买券。卖空：借券卖出。 是对前面模型中 的定解条件： 的放宽 买空卖空的C点的 收益、风险都被 放大了。 证券投资学（0205） σ r 买空卖空 C B A 0 二、允许自由借贷的情况 1、资本市场 是资本融通的领域，是联结资金供需双 方的纽带,即短期的资本借贷市场。 2、开放的资本市场 即任何投资者都可以进行自由借贷, 由此起到资金量的调节 功能。由于资本市场上 是借贷，风险由中介的 金融系统承担，理论上 认为无风险。 证券投资学（0205） 1）无风险利率 资本市场的借贷利率标准，我国理论 上用三个月银行储蓄利率，记为 。 在 坐标系下记为：点 2）有了开放的资本市场，就将证券交易 的风险投资和银行储蓄的无风险投资 综合形成为两证券的组合投资结构。 3）此时不仅放宽了前模型中的 也消去了条件 证券投资学（0205） 3、此时的投资组合分析 在 坐标系下,无风险投资为 点,而风险证券组合P1的有效边界为曲线 AB。由风险投资Q点与无风险投资F点做 再组合P，求其有效边界。 再组合P的有效边界的推导： 由F点和Q点的两点组合 证券投资学（0205） 0 F A Q B 因为F点无风险 ，F和Q点的协方差 。于是： 将 代入 可见其有效边界为 坐标系下的直线 证券投资学（0205） Q F 0 在曲线AB上的各个Q点与F点的连线中， 显然切点G与F点连线是此时的最优组合 此时模型为： 可见由于无风险投资的引入，改善了 有效边界。 证券投资学（0205） r A F B G 0 4、切线组合G点的求取 最优边界直线FG是其斜率取最大的那一条 将Q点按有风险双曲线的模型经处理后就 是求其斜率： 的最大值问题 运用多元函数的极值问题和多元分析的方 差—协方差处理，使得G点的求取成了一 个代数的线性方程组模型。 证券投资学（0205） 注意： 风险证券的最优边界是个二次规划模型， 这条双曲线的计算无论是迭代法或用变换 旋转法都是很困难的。而现在简化为一个 很规范的线性方程组的结构，无论是用行 列式的格拉姆法则还是用矩阵的初等变换 法都是很容易计算的。 这个结果也是作为Markowitz的学生Sharpe 的一个很大的贡献。 证券投资学（0205） 说明： 1）对于直线 当贷出时（资金存入银行），向F点滑动 当不借不贷时，就是G点 当借入时(向银行借款)， 向右上方滑动。 可见，无论贷出借入 都提高了投资效用。 σ r F A B G 允许自由借贷时 借入 贷出 证券投资学（0205） 0 2）关于无风险利率 这里仅是理论上的，而实际中的借、贷是 不一样的，贷出利率都远高于借入利率。 例如：银行信用卡在透支时，信用卡的 存款年利率是0.99%，而透支时是按日利 率计算的，若透支天数少于15天，日利率 为0.5‰，而大于15天少于30天为日利率 1‰。而超过30天时日利率为1.5‰，可以 换