第4章资本预算.pptVIP

公司财务学 第四章 资本预算 资本预算的背景：项目（实物资产）投资不可逆的特点 资本预算的实质：价值评估 已解决的两个问题：贴现方法和贴现率的构架 第一节 传统资本预算方法 一、净现值法（NPV） 1、NPV（=现金流入现值-现金流出现值）计算 2、NPV法的判断依据 例： 时期 0 1 现金流 -100 220 NPV（10%）=220/（1+10%）-100=100 自由现金流的估计方法 二、获利指数法（PI） 1、PI（=PV/CF0）计算 2、PI法的判断依据 拒绝PI小于1的目标项目。 3、期初时投资350万，由于未来五年每年末的自由现金流是100、94、87、99和165，10%的贴现率下其现值为404.03万，那么 PI=404.03/350=1.15 三、回收期法（PP） 1、PP的计算（两个计算口径） 投资回收期法、贴现投资回收期法。 Eg：期初时投资350万，由于未来五年每年末的自由现金流是100、94、87、99和165。假定投资者可以接受的最长投资回收期为4年。 最短回收期=3+（350-100-94-87）/99=3.70年 由于未来5年末每年的自由现金流现值分别为90.9，77.68，65.36,67.62,102.45, 在贴现投资回收期法下， 最短回收期=4+（350-90.9-77.68-65.36-67.62）/102.45=4.47年 2、PP的判断依据 拒绝大于投资者可以接受的最长回收投资期的项目。 四、内含报酬率法（IRR） 1、IRR计算（NPV等于零时的贴现率。我们可以借助一些软件进行计算） 2、IRR的判断依据 拒绝IRR小于投资者要求收益率的目标项目。 第二节 资本预算方法的比较和选择 一、贴现投资回收期法和净现值法比较 贴现投资回收期法考虑了期初投资资本成本的回收期问题。 贴现投资回收期法的误区： （1）可接受的最长投资回收期T是主观任意决定的。 （2）忽视了贴现回收期之后的自由现金流p101 例 二、获利指数法与净现值法的比较 在资本约束或者其他约束条件下，获利指数和净现值法在项目评价上会出现排序上的差异。 P102. NPV和IRR是最不易犯决策错误的资本预算方法 三、NPV优于IRR的理由 1、内含假设的稳健性:通常假设项目存续期内所获得的现金流入按投资者要求收益率（即项目资本成本）进行再投资。内含报酬率通常远高于项目资本成本。 2、IRR在融资决策时产生误判（多解或无解之惑） 3、现金流形态和IRR的不确定性：IRR适用面不宽p104 正常形态时：IRR和NPV具有可替代性 非正常形态时：IRR可能出现无解或多解 4、互斥方案的悖论 例： 时期 0 1 IRR NPV（10%） A -10000 +20000 100 +8182 B -20000 +35000 75 +11818 （1）不同规模互斥方案选择 例：天创公司资源有限，只能在C、D两个项目中择其一进行投资。C、D两个项目的现金流、内含报酬率以及净现值见下表。 时刻0 时刻1 IRR（%） NPV10% C项目 -1200万元 +3000万元 150% +1527.3 D项目 -1500万元 +3500万元 133% +1681.8 时刻0 时刻1 IRR NPV10% 项目D-C -300万元 +350万元 16.6% +154.5 （2）相同规模互斥方案选择 内含报酬率和净现值在互斥方案排序上的差异可能因为现金流入的规模和发生的时间不同而造成的。 例：天创公司拟在相同投资规模的两个项目间择其一进行投资，两个项目的现金流、内含报酬率以及净现值见下表： 时刻0 时刻1 时刻2 时刻3 时刻4--------IRR NPV10% 项目E -1000 +550 +550 +550 0 30% +367.85 项目F -1000 +200 +2