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公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/公司快评 医药保健 华海药业（600521 ） 谨慎推荐 制药与生物 2013 一季报及拉莫三嗪美国市场收益情况点评 （维持评级） 2013 年 5 月 2 日 产业升级更进一步 证券分析师： 杜佐远 0755duzyuan@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512070001 证券分析师： 贺平鸽 0755hepg@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120026 事项： 公司公告2013年一季报及拉莫三嗪美国市场收益情况。 国信观点： 一季报主业较快增长34%，EPS0.19元，符合预期，经营仍处于向上趋势。拉莫三嗪美国市场收益远超预期，短期贡献 可观收益，中长期随着竞争加剧盈利将具不确定性。预计2013年沙坦类原料药能保持高增长，14-15年增长不确定性加 大，毛利率在价格下跌和降本增效博弈中逐步下滑；制剂出口和国内制剂业务经过培养摸索后逐步步入收获期，若制剂 业务能够快速成规模，则14-15年后较高成长可以持续。 对于国内特色原料药企业转型制剂企业出口国际规范市场，我们的观点仍是“厚积，以待薄发”。华海药业产业升级路线 日益清晰，中长期趋势向好，但预计业绩和股价波动较大，尤其是随着制剂出口业务进展而波动。考虑增发和股票激励 行权，维持13-15EPS0.55/0.67/0.78元，同比增25%/21%/17%，考虑拉莫三嗪可能贡献的13-15年净利润1.0/0.8/0.6亿 元，对应EPS0.13/0.10/0.08元，合计0.68/0.77/0.86元，同比增54%/13%/11%，13PE19X，不考虑拉莫三嗪为24X。积 极关注，维持“谨慎推荐”。 评论：  一季报主业较快增长 34%，EPS0.19 元，符合预期 收入 5.95 亿元同比增32%环比减 1%，显示公司主业经营仍处于向上趋势。归属于母公司净利润 1.01 亿元（+32%，符 合预期的增长 30% ），EPS0.19 元；扣非后净利润 1.02 亿元（+34% ），EPS0.19 元。毛利率41.16%微升 0.26%，实际 扣非业务净利率 18.5%同比持平，盈利能力保持较好。ROE 为 5.09%，经营性现金流0.15 元/股（+15% ）。  产业升级更进一步，制剂出口模式趋于丰富  公司 ANDA 已超10 个，但截止 2012 年制剂出口规模和盈利水平有限。截止 2012 年公司已有 10 余个产品获得美 国仿制药批文（ANDA ），且约10 个左右已经出口美国市场，包括普利、沙坦、精神类等，ANDA 包括厄贝沙坦、 氯沙坦钾、贝那普利、卡托普利、赖诺普利、赖诺普利氢氯噻嗪、罗匹尼罗、多奈哌齐等。2012 年制剂出口收入 1.8 亿元（自有品牌与代工比例相当），但因为产品竞争激烈+受制于自身销售能力，导致公司制剂出口收入规模有 限，且盈利水平低。  2013 年新增合作开发模式。2013 年 1 月 19 日拉莫三嗪控释片美国市场上市后，公司制剂出口已包括制剂合同定 制（制剂代工）、合作开发、ANDA 三种模式，制剂出口模式趋于丰富。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表 1：华海药业分季度拆分（百万元） 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 收入 333 526 394 459 448 450 492 473 599 595