报喜鸟(002154)深度研究多品牌运营+培育加盟商及VIP布局长期发展.pptVIP

* 男装 427 Table_Point Table_Target ? Table_BaseInfo ? 64 ? Table_Trend -9% 单位：百万元 Table_Report Table_Top Table_AuthorTemp 311 证券研究报告/公司深度报告 2012 年 08 月 01 日 Table_Author 署名人：张镭 Table_Title 报喜鸟 002154 强烈推荐 S0960511020006 0755zhanglei@cjis.cn 参与人：石颖 S0960111080509 0755shiying@cjis.cn 多品牌运营+培育加盟商及 VIP 布局长期发展 投资要点： ? 多品牌发展，主品牌报喜鸟依靠渠道外延扩张+单店收入提升成为目前的主要收入 驱动因素；未来小品牌培育成熟后将成为新的利润增长点。公司形成以商务正装为 核心，以商务休闲、时尚休闲服饰为辅，涵盖不同年龄消费群、不同档次的多品牌 公司。2011 年主要三大品牌报喜鸟、圣捷罗和宝鸟贡献收入的 95%+，未来几年将 仍是主要的利润来源；此外公司正在培育新品牌，并代理 3 个国际品牌，未来新品 6－12 个月目标价 ： 当前股价： 12.70 元 评级调整： 首次 基本资料 上证综合指数 总股本(百万) 流通股本(百万) 流通市值(亿) EPS 每股净资产（元） 资产负债率 股价表现 17.00 元 2103.63 594 501 0.63 3.68 46.50% 牌培育成熟后，将是公司新的利润增长点。 公司渠道稳步扩张，有较大成长空间。公司门店管理偏重精耕细作，渠道扩张较为 稳健。截止 2011 年末，报喜鸟单品牌共有店铺 821 家，同比增 15%；圣捷罗有店 铺 247 家，同比增 75%。单品牌渠道基数仍较低，未来扩展空间大。2012 年上半 年，报喜鸟、圣捷罗店铺各自净增 20-30 家，预计全年合计能扩张 150-200 家店， 渠道增速约 15%。未来 3-5 年，报喜鸟品牌店铺将开至 1200-1500 家。 优质加盟商“强者恒强”，重点地域强化优势。2011 年公司加盟收入占比 80%+， 未来经营仍以加盟为主。公司实施巨人计划及加盟商分级管理制度，大力扶持优质 加盟商，鼓励其多开店+开大店，这有利于公司渠道政策的落实和加盟的直营化管理。 在区域方面，公司在优势地区精耕密度，渠道的培育周期缩短，同时便于 VIP 客户 的规模化管理；在弱势区域，主要寻找优质代理商，以点带面带动整个区域发展。 VIP 管理+信息系统的快速反馈保证单店收入的提升。目前 VIP 客户近 9 万人，收入 占比 40%，预计未来将增至 60-70%。VIP 客户管理有利于公司锁定客户，并形成 成熟的 VIP 管理体系。公司强势品类西装、衬衫 40%以上自产；同时拥有 ERP 系 统覆盖率 95%以上，每天对销售数据进行跟踪和分析，保证供应链的高效。订货会 确定收入 60%，追单补货比例能达到 15-20%。 （%） 报喜鸟 纺织服装 沪深 300 指数 1M -2.03 -7.62 -5.11 3M 7.93 -12.66 -11.06 6M 21.98 -2.87 -6.72 ? ? 财务指标分析： 2007-2011 年，收入、净利润 CAGR 分别为 27%和 35%。报喜鸟 毛利率自 2007 年 46.78%提升至 2011 年的 58.87%。2011 年公司坪效 1.83 万元。 2011 年公司应收账款大幅增加，经营现金流为负，2012 年公司将大力催收应收账 款，促进现金回款，预计应收账款的增长将明显低于收入的增长。 小股东减持因素弱化。大股东 2012 年减持不超过 2000 万股，需在 7 月底前减持完 Table_Chart 7% 毕，目前 7 月已过，2012 年不存在小非减持风险。2013 年减持不超过 3000 万股。 此外，公司通过股权激励+奖励基金计划激励公司高管，管理层提升业绩动力十足。 -1% -17% -25% ? ? ? 增发将推动新一轮渠道建设。公司增发已于 2012 年 5 月底获证监会批准，将于 2012 年 11 月底前增发完毕，届时开店速度将会加快。 给予强烈推荐评级：预测 12-14 年 EPS 为 0.85、1.10、1.44 元，相对 2012 年 EPS 给予 20 倍 PE，目标价 17 元。 风险提示：1. 应收账款回收较慢；2、经销商退货比例较高；3、小非减持风险 -33% 2011/8 2011/