第五章文档新节 股票价值分析.pptVIP

自由现金流分析法 特点： 首先对公司的总体价值进行评估，然后扣除各项非股票要求权 (Non-equity claims)，从而得到总的股票价值。 总体评估价值 总体评估价值 ＝完全股票融资条件下公司净现金流的现值＋因公司使用债务融资而带来的税收节省的净现值 。 自由现金流分析法（续） 假定： PF，今年的税前经营性现金流。g，预计年增长率。K，公司每年把税前经营性现金流的一部分 用于再投资的比例。T，税率。M，今年的折旧。折旧年增长率为g 。 r ，资本化率 。B，公司当前债务余额。 公司今年的应税所得Y=PF-M 税后盈余N=( PF-M)( 1-T), 税后经营性现金流AF=N+M= PF(1-T)+M*T， 追加投资额RI= PF*K， 自由现金流FF=AF-RI= PF(1-T-K) +M﹡T， 公司的总体价值 公司的股权价值 注释： 当公司高层管理人员进行本公司的资本预算或者寻求并购对象时，通常使用上述自由现金流分析法来评估相关公司的股权价值 自由现金流分析法中的资本化率与股息贴现模型、市盈率模型中的资本化率略有差异。前者适用于评估存在负债情况下的权益 (Leveraged equity)，后两者适用于评估没有负债时的权益 (Unleveraged equity)。由于杠杆率会影响股票的贝塔系数，所以两个资本化率并非完全相同。 通货膨胀与DDM模型 变 量 实际变量 名义变量 股息增长率 g* g=(1+ g* )(1+i)-1 资本化率 y* y=(1+ y*)(1+i)-1 股东权益收益率 ROE* ROE=(1+ ROE*)(1+i)-1 预期第1期股息 D1* D= (1+i)D1* 派息比率 b* 表6-7：名义变量与实际变量 以不变增长的股息贴现模型为例 通货膨胀率 (i) 等于零时 ： 引入通货膨胀因素之后 股票的内在价值不受通货膨胀的影响 一般而言，账面盈利与实际盈利并不存在一一对应关系，即E1≠ (1+i) E1*。 见例 6-8 通货膨胀与市盈率  接例6-8，可得一系列对比数据： 当通货膨胀率上升时，市盈率将会大幅下跌。因为在通货膨胀期间，即使公司的实际盈利不变，它们的账面盈利也会表现出大幅的增长。 项 目 通货膨胀率为0时 通货膨胀率为6%时 股息 1,000,000 1，060，000 账面盈利 1,000,000 1，660，000 每股盈利 1.00 1.66 股东权益收益率 10% 16.6% 派息比率 100% 63.9% 股票价值 10 10 市盈率 10 6.0 相关观点  通货膨胀中性论 普通股的实际投资回报率与通货膨胀率呈负相关性 法马 (Fama, 1983) ，突发性的经济冲击 (如石油危机) 会导致通货膨胀率上升，而同时实际盈利及股息会下降。因此，股票投资的实际回报率与通货膨胀负相关。 马尔基尔 (Malkiel, 1996) ，通货膨胀率越高，股票投资的风险越大。投资者对投资回报率的要求也相应提高。此外，资本化率会随着通货膨胀率上升，这意味着股票价值将下降。 马丁 (Martin, 1980) ，当通货膨胀率上升时，当前的税收制度会使公司的税后盈利降低，从而实际股息会减少，进而使股票价值被低估。 弗兰科和科恩 (Franco Cohn, 1979) ，股票投资者大多具有“货币幻觉”。但通货膨胀率上升时，投资者会把名义利率的升高看成是实际利率的升高，从而低估股票价值。 * * * * * * * * * * @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 普通股价值分析 第五章 学完本章后，你应该能够： ? 掌握不同类型的股息贴现模型 ? 掌握不同类型的市盈率模型 ? 了解负债情况下的自由现金流分析法 ? 了解通货膨胀对股票价值评估的影响 本章框架 股息贴现模型 市盈率模型 负债情况下的自由现金流