财务理论与方法3.pptVIP

第三讲  行为财务理论  凯恩斯 —市场偏离理性的时期总是比人能接受的时期来得长。 行为是“受思想支配的外在活动，是人类在日常生活中所表现出来的一切动作的全称”。 行为财务就是将人的行为结合到财务理论的研究中。 行为财务兴起的原因在于行为经济学的发展。 一、行为经济学的产生和主要观点 （一）行为经济学的意义 1、中杯理论 人们买咖啡的时候，经常有大杯、中杯，小杯三种型号，大的卖十五元，中的卖十二，小杯十块。 如果小杯完全能满足需求，你会不会选择买小杯? 2、心理帐户 同样的一百块钱，一个来自于熬夜加班的加班费，一个是发票刮奖的意外收获。你的花法会一样吗？ （二）2002年诺贝尔经济学奖得主—行为经济学主要代表人物丹尼尔·卡尼曼 2002诺贝尔经济学奖授予美国普林斯顿大学心理学和公共关系学教授丹尼尔·卡尼曼和美国乔治·梅森大学的经济学和法学教授弗农·史密斯。 丹尼尔·卡尼曼获得诺贝尔经济学奖是因为在他的研究中，“把心理学的，特别是关于不确定条件下人的判断和决策的研究思想，结合到经济科学中” 。 乔治·梅森的贡献是开创了实验经济学的新领域。人类的经济行为不仅可以进行宏观研究，而且可以在实验室进行研究，从而确立了实验室研究作为经济分析的主要手段之一。 1、理性人假设和有限理性 传统假设：人类为个人利益所驱使，决策者基于所掌握的信息作出全面的权衡，作出最优的抉择。 现实中：人在不确定条件下进行判断和决策时常常是非理性的，而且人们作出决策的偏差是有规律性的。 西蒙提出：“有限理性原理”；“满意标准” 2、不确定性判断：启发式与偏见 人们在不确定性世界中作判断依赖于有限的启发式。 3种最重要的启发式包括：代表性、可得性以及锚定和调整。 ?3　前景理论 ?三个基本原理： （1）大多数人在面临获得的时候是风险规避的； （2）大多数人在面临损失的时候是风险偏爱的； （3）人们对损失比对获得更敏感。 （三）行为经济学主要理论观点 理性是解释人类行为目标的重要因素，但它是否是唯一的重要手段？ 理性行为并不是唯一的行为方式，无意识和非理性是一个被现代心理学家、行为学者充分证明的现象，包括情绪化行为、冲动性行为、从众行为等。 举例： 《世说新语》中：晋人石崇“斗富” 人类行为的“三个有限性”： 有限理性 有限控制力 有限自私自利 《道德情操论》：每个人心中都有一个公正的旁观者 储蓄行为中的“夸张贴现” David Laihson描述有关人和金钱的一种“反常现象”：花钱过多和攒钱过少是经济学家很难解释的美国特征。主流学派认为，当人们预期有金钱收入但尚未收到时，他们是能够相当理性地在花多少和储蓄多少的问题上作出规划的。在有限的刺激下，人们愿意储蓄和推迟开支，从而企业可以利用这些储蓄进行投资，推动整个经济增长。 David Laihson认为，这一推理是有缺陷的。他认为，尽管人们的愿望是好的，符台理性选择的，但是当钱真的到来的时候，人们的意志便崩溃了，钱往往立即被花掉，这一现象被称为“夸张贴现”。 二、行为财务理论的提出与发展 20世纪80年代以后，财务学在研究中吸收心理学、行为科学、决策科学等的相关成果，注重对财务主体决策过程的探索，促成了一门新的科学—行为财务学。作为一门年轻的学科， 行为财务学的深入研究处于起步，迄今尚未形成完整的理论体系。 行为财务学是在质疑新古典经济学“理性”和“自利”这两个基本假设的前提下发展起来的，通过引入行为变量，对现有财务理论进行修正，以增强传统财务学模型的解释力度。 　　　 （一）行为财务理论的提出 1、有效市场假说（EMH） 标准财务理论的基础性假设，认为金融资产的价格全面反映所有可获得的相关信息。 主要思想：假设人们的行为符合主观预期效用理论和理性，即使有非理性行为驱使市场价格偏离基本价值，也会很快被套利所形成的市场力量所纠正。 三种形式的市场有效性：弱式有效 、半强式有效和强式有效。 EMH提出之后，在经济、金融、财务等领域得到了迅速的推广。但进入20世纪80年代，出现了大量与其相矛盾的现象。 2、大量股票市场异常现象 规模效应 周末效应 反向投资策略 3、现代财务理论要解决的问题 （1）通过最优决策模型解释什么是最优决策 （2）通过描述性决策模型探讨投资者的实际决策过程 （二）行为财务理论的研究阶段 1、最早的研究可追溯到19世纪。 2、 20世纪50 年代。 以美国奥瑞格大学Burrel 和bauman为代表。 3、20世纪70年代。以斯坦福大学Tversky 和普林斯顿大学的kahneman为代表，于1979年提出了著名的期望理论，给出了解释人们在不确定条件下的决策行为模型。 4、20世纪80年代