第8章--投资决策实务.pptVIP

肯定当量系数　　肯定当量系数，是指不肯定的l元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。它可以把各年不肯定的现金流量换算为肯定的现金流量。 　　我们知道，肯定的l元比不肯定的l元更受欢迎。不肯定的l元，只相当于不足1元的金额。两者的差额，与现金流的不确定性程度的高低有关。肯定当量系数是指预计现金流入量中使投资者满意的无风险的份额。利用肯定当量系数，可以把不肯定的现金流量折算成肯定的现金流量，或者说去掉了现金流量中有风险的部分，使之成为“安全”的现金流量。去掉的部分包含了全部风险，既有特殊风险也有系统风险，既有经营风险也有财务风险，剩下的是无风险的现金流量。由于现金流量中已经消除了全部风险，相应的折现率应当是无风险的报酬率。无风险的报酬率可以根据国库券的利率确定。 　　一般根据标准离差率来确定当量系数，因为标准离差率较好地衡量了风险的大小。肯定当量系数的选取因人而异，风险偏好者会选用较高的肯定当量系数，风险厌恶者可能选用较低的肯定当量系数。 例题当前的无风险收益率为4%。公司有两个投资机会，有关资料如表所示 A项目调整现金流量法 年数 现金流入量 肯定当年系数 肯定现金流入量 现值系数（4%） 未调整现值 调整后现值 0 -40000 1.0 -40000 1.0000 -40000 -40000 1 13000 0.9 11700 0.9615 12500 11250 2 13000 0.8 10400 0.9246 12020 9616 3 13000 0.7 9100 0.8890 11557 8090 4 13000 0.6 7800 0.8548 11112 6667 5 13000 0.5 6500 0.8219 10685 5342 净现值 17874 965  B项目调整现金流量法 年数 现金流入量 肯定当年系数 肯定现金流入量 现值系数（4%） 未调整现值 调整后现值 0 -47000 1.0 -47000 1.0000 -47000 -47000 1 14000 0.9 12600 0.9615 13461 12115 2 14000 0.8 11200 0.9246 12944 10356 3 14000 0.8 11200 0.8890 12446 9957 4 14000 0.7 9800 0.8548 11967 8377 5 14000 0.7 9800 0.8219 11507 8055 净现值 15325 1860 调整前A项目的净现值较大，调整后B项目的净现值较大 3.评价 调整现金流量法在理论上受到好评。该方法对时间价值和风险价值分别进行调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现。对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。 见教材例8-8 第8章 投资决策实务 第一节 所得税与折旧对投资的影响 一、现金流量计算中应注意的问题 1.区分相关成本与非相关成本 相关成本是指与特定决策相关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等。 非相关成本是指与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。如，沉没成本、账面成本等。 2.不要忽视机会成本 机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的，而是潜在的。 3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响 当我们采纳一个新的项目后，该项目可能对公司的其他项目造成有利或不利的影响。 二、所得税与折旧对现金流量的影响 （一）税后成本与税后收入 税后成本=实际支付×（1-税率） 见教材例8-1 税后收入=收入金额×（1-税率） 注意：这里的“收入金额”是指根据税法的规定需要纳税的收入，不包括项目结束时收回垫支资金等现金流入。 （二）折旧的抵税作用 折旧是一项可以在所得税之前扣除的费用，因此，折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称为“折旧抵税”。 见教材例8-2 （三）税后现金流量 1.根据直接法计算 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 2.根据间接法计算 营业现金流量=净利润+折旧 3.根据所得税对收入和折旧的影响计算 营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税 =收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率 公式三推导： 营业现金流量=净利润+折旧 =（收入-成本）×（1-税率）+折旧 =（收入-付现成本-折旧） ×（1-税率）+折旧 =收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）-折旧×（1-税率）+折旧 =