第5章、公司融资结构决策.pptVIP

命题一： 杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的价值。无论公司有无负债，其价值等于公司所有资产的预期收益额除以适于该公司风险等级的报酬率。即公司价值只与公司所有资产的预期收益额和公司所对应的资本化率有关，而与资本结构无关。其中：公司所有资产的预期收益额相当于公司的息税前盈利（EBIT）；与公司风险等级相适应的必要报酬率相当于平均资本成本率。 * * * * * * * 3、主张高股利政策的理论 （1）、在手之鸟论 该理论认为：由于投资者本身对当前收入的喜爱，或者是投资者认为保留收益进行再投资而得到的资本利得的不确定性肯定会大于眼前发放股利的不确定性。所以，投资者更倾向于眼前的股利发放而不是期待公司通过再投资以获得资本利得。 （2）、股利的信息内涵效应理论（信号传递理论） 股利的增加通常是公司向市场传递公司前景良好的信号。可见，股利的信息内涵效应可以作为公司支付高股利的一个合理的理由。 （3）、股利分配的代理理论 股利政策作为协调代理冲突的一种有效机制，可以缓解公司管理层与股东、股东与债权人之间的冲突。 4、其它股利政策理论 (1)、剩余股利理论 剩余股利理论（the residual theory of dividend）主张：公司在作了一切有利可图的投资之后再从可能提供的利润中支付股利。其实质是低股利政策。 （2）、顾客效应理论 所谓顾客是指对股利具有相同倾向的投资者。即倾向于高股利或者低股利等。顾客效应理论（clientele effect）强调公司在进行股利决策时，要考虑投资者对股利的偏好程度。 （3）、公司生命周期与股利政策的关系 公司的生命周期可以分为：初创期、成长期、繁荣期和衰退期等。在公司的不同生命周期采用不同的股利政策。 5.5.2 公司股利决策 1、影响股利决策的因素 （1）、法律规则上的制约 公司进行股利支付的行为，不仅是经济行为，而且也是法律行为。所以，各国法律对此都进行了规范，虽然各国法律的规定各异，但从规范的法理上分析，至少强调以下法律规则：第一、净利润规则。股利只能从过去和现在的利润中支付；第二、资本亏损规则。通过禁止从资本中支付股利来保护债权人，因为从资本中支付股利是分配投资而非分配利润；第三、无偿付能力规则。在无偿付能力时公司不得支付股利。 （2）、债务契约的制约 （3）、公司经营特征的制约 公司经营的特征直接影响着公司的现金量，而现金流的特征又直接决定了公司股利的支付能力。 （4）、股东股利要求的制约 （5）、公司长期增长目标的制约 通常，股利支付表现为股东的短期收益，要保持长期的可持续的高股利收益，首要的问题是保持公司长期的经济增长，并通过公司价值最大化来实现。对此，公司进行股利决策时，就必须协调股利支付与长期增长的关系。需要从理论上分析股利政策、增长与股票估价。以此确定公司合理的股利政策。 3、股利政策的现实选择 从理论上讲，最佳股利支付率如同最佳资本结构一样是成立的，但现实的选择却很难做到。在1956年哈佛大学教授约翰.林特纳（John Linter）所提出的公司股利分配行为的理论模型，在向诸多公司咨询了股利政策后，概括了现实中公司股利分配的“四点事实”： 第一、公司具有长期的目标股利支付率，成熟性公司的股利支付率比成长型公司高； 第二、在特定时期，公司经理更关注的是股利的变化而非其本身的绝对水平； 第三、股利的变化与公司长期可持续的盈利水平相关，暂时的盈利变化不太影响股利水平； 第四、公司经理不愿意做出将来有可能要推翻的现有股利政策变化，特别是股利增加。Linter虽然在总结了很多公司的股利分配行为的基础上建立了理论模型，但是他仍然没有解释公司的目标股利支付率如何确定。尽管如此，林特纳对公司股利分配现实的概括，至少说明了公司的股利分配政策表现出股利支付率的连续性和稳定性。这对我国公司进行股利分配的决策具有重要的指定作用。在我国，上市公司的股利分配的随意性很大，少分配或者不分配股利的公司很多，这充分说明我国上市公司的行为受到来自市场的约束很少，随着资本市场的不断发展和公司运作的不断规范，公司的股利分配政策也将不断地趋于合理化。 ? * 去除PPT模板上的--无忧PPT整理发布的文字 首先打开PPT模板，选择视图，然后选择幻灯片母版 然后再在幻灯片母版视图中点击“无忧PPT整理发布”的文字文本框，删除，保存即可 更多PPT模板资源，请访问无忧PPT网站-- 使用时删除本备注即可 ? 将此幻灯片插入到演示文稿中 将此模板作为演示文稿（.ppt 文件）保存到计算机上。 打开将包含该图像幻灯片的演示文稿。 在“幻灯片”选项卡上，将插入点置于将位于该图像幻灯片之前的幻灯片之后。（确保不要选择幻灯片。插入点应位于幻灯片之间。） 在“插入”菜单上，单击“幻灯片（从文件）”。