中银国际对彩虹股份的偏差分析.docxVIP

PAGE 1 PAGE 1 中银国际对彩虹股份的误差分析 我们组认为中银国际证券的研报对彩虹股份的预测不太合理 一、中银国际对彩虹股份研究预测概况 中银国际主要从三个方面看好彩虹股份的发展： （1）华丽转型：2009年公司是世界上第五家可以独立生产玻璃基板的厂商，将在两三年内转型为以LCD玻璃基板和OLED为主营业务的高端显示器件生产商。 （2）玻璃基板业务飞速增长：玻璃基板因技术壁垒和行业垄断维持高毛利率、公司玻璃基板放量后将使主营业务迅速转向玻璃基板、大幅提高盈利能力。 （3）OLED 是未来主流：OLED 显示器被业界认为是未来显示器件的主流方向。预计到两条生产线建成后将共拥有 4,000 万片产能。 基于这些优势，中银国际证券研报中对彩虹股份的预测主要表现在：预计公司在未来将转型成为国内领先的显示器件生产商，业务主要集中在 LCD 玻璃基板和 OLED 小尺寸显示屏。可比公司 2011 年平均市盈率为44.8 倍。给予公司目标价 25.25 元，首次评级买入。 二、彩虹股份发展实况 股价方面 根据新浪财经查找彩虹股份近年来股价变动趋势如下图所示： 图1 彩虹股份近年股价变动趋势 在图中我们可以看出彩虹股份的股价除了2011年以及2016年有所回升，从2010年股价基本处于较低水平，就算在股价最高峰时为23.87元、也是低于中银国际所预测首次买入的25.25元，因此其预测并不准确。 2016年报财务指标分析 彩虹股份2016年度的一些重要财务指标如下所示： 表1 彩虹股份2016年度报告主要财务指标 偿债能力 流动比率 0.19 盈利能力 销售毛利率 -4.38 速动比率 0.17 销售净利率 -91 资产负债率 79.21 净利润率 -80.82 —— —— 总资产报酬率 -4.19 营运能力 应收账款周转率 2.67 发展能力 销售收入增长率 28 存货周转率 3.69 净资产扩展率 70 固定资产周转率 0.13 —— —— 总资产周转率 0.05 —— —— 2016年彩虹股份主要财务指标分析如下： 偿债能力分析：从流动比率和速动比率来看，公司的短期偿债能力较差，公司的流动资产和速动资产远远低于流动负债，也就是说公司的流动资产和速动资产均不足于偿还流动负债；从资产负债率来看，公司的长期偿债能力较弱，一般情况下，公司的资产负债率在50%左右，而彩虹集团的资产负债率接近于80%，企业面临的财务风险较大，长期偿债能力较弱。 盈利能力分析：从盈利能力的各项指标看来，不管是销售毛利率、销售净利率、净利润率还是总资产报酬率均小于零，这表明公司的盈利能力较弱。 营运能力分析：通过固定资产周转率和总资产周转率可以看出，公司对于各项资产的管理能力较差，没有很好地运用公司现有的各项资产。总体上，营运能力较差。 另外最近由大信会计师事务所出具的带强调事项段的审计报告更是让其收到了巨大的打击。 由此可知，中银国际研报预测与彩虹股份实际发展状况存在偏差。 三、中银国际预测与彩虹股份实况产生偏差的原因分析 1、中银国际方面 （1）分析角度狭窄 从中银国际看好彩虹股份的主要角度开看，我们认为中银国际证券主要分析了彩虹集团的一些优势，主要包括从宏观层面介绍其转型为以LCD玻璃基板和OLED为主营业务的高端显示器件行业优势以及自身技术优势考虑，但忽略了一些劣势，比如没有考虑战略转型过程中、特别是进入高行业壁垒产业所需面临的技术难度、销售市场铺开难度及研发投入、成本费用、自身管理经营问题等，从而造成研究偏差。 信息掌握不全面 在此研报中，中银国际邀请了彩虹股份的内部人员进行的交流，所以再这关系到彩虹股份利益的时刻，有可能导致彩虹股份的人只报喜不报忧，只向外界公布了利好的消息，而中银国际的人员也没有对此进行深究。另外中银国际证券作为彩虹股份外部人员，很难充分真正了解到彩虹股份所有信息，从而导致对信息的掌握程度并不充分全面。 2、彩虹股份方面 原本，彩虹股份2009年是世界上第五家可以独立生产玻璃基板的厂商，并逐渐转型为以LCD玻璃基板和OLED为主营业务的高端显示器件生产商。而且其所掌握的玻璃基板技术存在技术壁垒与行业垄断，另外与OLED一样，也都是发展主流趋势。但2010年以来，实际上在转型一系列发展过程中存在很多问题而难以预测： 传统产业CRT淘汰损失。转型中便伴随CRT的淘汰，相关79项专利技术所有权账面价值为零的；另外CRT生产及销售加速萎缩，生产线已陆续停产及处置。 定增扩产效益不显。2010年完成35亿元定增，建设五、六代生产线，但是至今未实现达产，营业利润始终亏损、累计近 41 亿元，一方面，公司自身产能释放慢，转固偿债压力大，固定资