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第三章　期货　 第一节　期货概述 一、期货合约的定义 期货是标准化的远期合约。 金融期货可分为利率期货、股票指数期货、外汇期货等。 期货交易结束头寸的方法有三种：对冲、采用现金或现货交割、实行期货转现货(EFP)交易。 二、期货市场的功能 （一）对冲功能（套期保值） （二）发现价格功能 （三）投机功能 三、期货与现货价格的关系 （一）预期理论 认为期货价格可反映市场投资者对未来现货价格趋势的看法，故可视期货价格为期货交割日之现货价格的预期值。 E（ST）＝ F E（ST） F （现货溢价，投机者持有期货多头） E（ST） F　（期货溢价，投机者持有期货空头） （二）持有成本理论 指期货价格除了现货价格外，尚须考虑将持有现货成本（W），和持有现货的收益（R）。 F = St + W - R 四、期货的应用 （一）套期保值（对冲） 1、原理 第二节　股指期货 一、指数期货合约的内容 股价指数期货合约的合约价值是由指数和合约单位金额的乘积而得。 现金交割。 二、股价指数期货的定价 (一)与远期定价一致 F =（ S－I） e r (T-t) F = S e （r-q） (T-t) (二)持有成本理论定价 F = S + W - R F = S + S × (r – q ) × (T – t ) 三、指数期货的交易 （一）投机策略 1、单一买卖 2、价差交易 (1)不同商品之价差交易 例7：假设某投资者预期美国股市将维持多头格局，但又不想让自己暴露于太大风险，遂保守的采取价差交易形式的投机策略，买进波动性大的标准普尔500 指数，卖出波动性小的MMI 　 思考：当上述条件改为6月股指期货合约为118.0，12月股指期货合约为115.0，又该如何交易？ （三）套利 例9：在例6中，如果台股指期货的价格不是7027.04点，而是7035点。是否有套利机会，如何套利？ 解：在当前卖空指数期货，并借入资金，买入与股指完全一致的证券组合。 到期时，期货市场中损益为：F – ST 现货市场中损益为： ST – S - S × (r – q ) × (T – t ) 总损益为：F - S - S × (r – q ) × (T – t ) = 7.96点 每点价值为200元，因此，套利收益为：1592元。 思考题： 要保证该投资者获利，在2月28日，两种指数价格需要维持在什么范围？ 第三节　利率期货 一、利率期货内涵 利率期货的标的物并非是利率本身，而是一些与利率关系密切的固定收益证券。 二、利率期货分类 三、短期国库券期货定价 （一）假设条件 1、不考虑保证金制度 2、事先确定交割的时间与标的 3、短期借贷利率相等，无交易成本 （二）定价方式 应与远期利率一致。 假设，45天短期国债利率为10%，135天国库券利率10.5%，则从第45天到135天的远期利率为10.75%（连续复利计算）。 若还有45天到期的国库券期货价格中对应的利率为10.6%（或10.9%），则可以通过下述方法套利。 四、中长期利率期货 （一）转换因子（折算系数） 把非标准国债转换成标准国债的比率 （二）发票价格的计算 发票金额＝期货报价×转换因子 　　　　　　　　　　＋交割债券的应计利息 （三）交割最便宜的标的 损益＝期货报价×转换因子 - 债券报价 五、利率期货的投资策略 （一）投机策略 1、单向操作 （2）相同商品价差交易 例12：某养老基金组织预计未来几个月利率将会下降，债券价格上涨，但近期价格上涨幅度要小于远期。于是决定做价差利率期货交易。 （二）对冲策略 1、对冲比例 对冲比例　＝　债券现货头寸之变异　/　利率期货头寸之变异 　　　　　＝　（债券久期/ 交割标的久期）×转换因子 实际的套期保值比例还取决于现货合约价格与期货合约价格 当市场处于“无套利均衡”时，应有： 模拟债券头寸 = 股票投资组合现货–股票指数期货 股票投资组合现货 = 模拟债券头寸 +股票指数期货 注：没有股息 例10：目前(2月1日)3月份道琼斯台湾股价指数期货(117家)为500点，每点价值为250美元，摩根台湾股价指数期货(77家)为400点，每点100美元。 一投资者认为两种指数价差过大，将来必然趋于一致，因此做套利交易。该投资者买入5张摩根台湾股指期货，同时卖出道琼斯台湾股指期货2张。 2月28日，道琼斯台湾股价指数期货和摩根台湾股价指数期货均为450点。 到期收益为：(450 – 400) ×100×5 + (500 – 450) ×250 × 2 = 50000美元。 1/32% 面值100元和、票面利率8%(年)、15年到期的国债价格 0.01% 面值100元国库券价格 0.01% 面值100元、 欧洲美元