资产负债表衰退时企业行为及财政政策有效性_经济衰退.docVIP

资产负债表衰退时企业行为及财政政策有效性_经济衰退 论文摘要： 论文关键词：经济衰退,资产负债表,财政政策 第一章一个典型的资产负债表型衰退现象 1.1日本在20世纪90年代陷入资产负债表型衰退 1.1.1日本企业在衰退时期的做法 大约从1995年起，日本企业不仅开始停止申请新的贷款，而且几乎无视几乎为零的短期利率，开始偿还既有债务。图1.1展示了短期利率与日本企业从银行和资本市场获得贷款规模。在1995年时，利率已经接近于零，但是日本企业不仅没有增加借贷，反而开始加速还贷。这一怪异的现象与经典的经济学的投资理论背道而驰，甚至有点匪夷所思。事实上，在1990年经济泡沫破灭之后，尽管当时日本还存在着通货膨胀现象，但是日本企业降低借贷规模的倾向就已经有所显现。在2002年和2003年，日本企业的净债务偿还额已经上升到每年30万亿日元以上的空前规模。 图1.1日本1985-2007非金融企业的资金募集与利率关系及占名义GDP比重 在通胀时期，当本该募集资金扩大生产的企业反其道而行之，反而开始偿还现有债务时，整个经济就会从两方面丧失需求：商业机构停止将现金流进行再投资，企业也不再借用个人储蓄。这种总需求的萎缩最终导致经济陷入衰退。日本经济从1990年开始经历了一个长达15年的大萧条时期，虽然国民收入水平没有大规模下降，但是低增长却给整个国家带来了长期的痛苦。 1.1.2日本企业停止投资开始偿债的原因 那么，为什么在通常情况下当利率降低时会寻求更多借贷的企业却在利率接近于零时转向还贷？为什么日本的企业在其业绩良好，产品更新速度快，服务及时，质量优异，国际市场对其产品的需求依旧强劲的先提下会反常地停止借贷投资而开始偿债了呢？（日本是当时全球最大的贸易顺差国）他们这么做的原因就是：在超过10年的时间里，日本的资产价格以骇人听闻的颓势暴跌，极大地破坏了数以百万计的日本企业的资产负债表。 图1.2日本1985-2007年各种资产价格的相对值 可见，正是由于其资本市场以及各种资产的暴跌迫使日本企业这么去做。日本的企业在80年代的经济繁荣时通过借贷，交叉持股等方式购入了大量的资产，并且在经济泡沫破灭之前，这些企业通过借贷购买的资产的价格都在一路攀升。这样在某种程度上推高了本来就存在泡沫的资本及土地市场，所以当90年开始，当上述资产开始暴跌时，原本盈利状况良好的日本企业突然发现自己的资产负债表已经严重受损，甚至已经技术破产了，当大部分的企业都开始将自己的企业剩余利润开始偿还银行债务而不愿意借贷时，前面提到的企业停止投资开始偿债的现象就不足为奇了。这样，整个国家的经济受到了严重的打击，日本经济开始了长达15年的萧条期，这个时期在企业偿债行为的结束开始重新借贷时才得以结束。 1.2衰退时的企业的生产目标已经不再是利润最大化 凯恩斯的需求函数的一个假设条件就是：微观主体的企业必须以其利润最大化为目标确定产品数量。但是在发生资产负债型的衰退时，企业的生产经营目标彻底改变了，其一切的经营目标都是以负债最小化为目标。企业稍有盈利便用来偿还债务了，这也是企业迫不得已的做法，毕竟企业的生存是最重要的，慢慢偿还债务不扩大生产总比破产好。因此，微观经济学的企业理论的基石：MC=MR原则在此时动摇了，企业的经营目标负债最小化便可以用一下公式来表示即使得最小化。 表示t时期的债务。 （1.1） 这里对上述公式说明：表示t时期期末的负债总额，表示当t时期期末的企业的利润，表示企业的t时期期末的生产成本，表示t-1时期期末的债务，0，分别为上一期期末企业利润与生产总成本。r表示企业的借贷利率，若企业初期借债而没有进行生产活动，则。因此我们的目标是使企业债务在最短的时间t内使得企业的债务降为其t期的总资产价格以内，使得其资产可以抵偿债务而避免了破产的危机。假设t期末的企业的资产价格为,其股本总额为,则我们的最终目标为在最短的时期u内，使得：（即在u期末使得企业的资产总价值可以抵偿其所欠债务而不至于破产）。 因此，总结后我们可以得到如下目标： 1,。 2,u尽可能的小（意味着用最短的时间）。可见，由于产品价格、未来预期的不确定性等因素导致企业最终所追求的目标只能转化为一个：使得当期的债务最小化，每一期的负债最小化也是u尽可能小（缩短偿债时间）的条件之一以及使得1式满足的条件之一。这也可以解释为什么企业总是千方百计使得其负债最小化而不是以利润最大化为目标。同时，由于资本市场的暴跌，企业的资产价格也在不断的降低，因此，这一痛苦的还债过程将变得异常的缓慢。再加之在日本发生衰退时伴随着通货紧缩现象，表现为货币实际升值而商品贬值，因此企业尽快偿还负债对其是有利的。所以基