医药研究方法及案例分析研究所.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 人福医药机会的发掘 图 大部分资产不贡献利润 表 2008年中期人福的报表 资料来源：wind，海通证券研究所 资料来源：wind，海通证券研究所 * 麻醉药市场份额 07年增长率 异丙酚 48.80% 40% 七氟烷 14.20% 220% 异氟烷 7.66% 0% 瑞芬太尼 7.62% 60% 罗哌卡因 7.20% 60% 舒芬太尼 4.61% 100% 依托咪酯 1.45% 50% 2008年11月底，麻醉药专科企业恩华药业当年动态PE37.9倍，人福受主业纷杂，市场形象不佳影响，PE只有17.8倍。纷杂的资产背后，却隐藏着主业的高增长 表 麻醉药品类市场份额以及增长情况 资料来源：米内网，海通证券研究所 麻醉药品类市场份额以及增长情况 * 图 恩华和人福估值比较 资料来源：wind，海通证券研究所 09开始公司剥离非医药资产，聚焦医药主业。估值，恩华33倍，人福医药按主业计算29倍 恩华和人福估值比较 * 国药股份——行业反转带来业绩估值双提升 医药商业的低毛利率，公司低于30%的增速，与医药行业高毛利率高增长的特性格格不入 图 2005年底动态PE 资料来源：wind，海通证券研究所 * 国外经验显示，医药商业同样可能享有高PE，关键是能够有多快的增速 图 医药商业同样可能享有高PE 资料来源：wind，海通证券研究所 医药商业同样可能享有高PE * 2006年的几个变化： 1、公司控股股东变更为国药控股，从而和国药控股旗下的国控北京，北京华鸿等构成同业竞争，从而形成了未来的整合预期； 2、医药商业各地恶性竞争已经达到极致，武汉、广州等地医药分销毛利率一度低于4%！行业净利润率仅为千分之五！ 3、行业销售额前10名占比24%，但利润占比已经达到72%！意味着行业内大部分公司亏损或者微利。 以上信息显示，行业的利润拐点，公司的估值拐点即将产生。 2006年的几个变化 * 2010年，国药股份估值一度接近60倍，股价上涨；在没有外延式扩张的前提下，利润从2005年的4347万增长到2010年的3.1亿。 图 国药股份的股价和估值变化 资料来源：wind，海通证券研究所 国药股份的股价和估值变化 * 第一部分 医药行业基本研究方法及产业链 第二部分 医疗服务相关产业发展趋势 第三部分 第四部分 医疗器械分析 第五部分 案例分析——如何挖掘投资品种 * “药”的核心问题分析 医药行业研究 * 第六部分 未来医药研究的趋势和变化 对未来的投资趋势的思考 不同的时代，不同的成长 * 资料来源：海通证券研究所 医药的每个产业链均在发生变化 药品分销 公立医院 药品生产环节 药品研发环节 药品定价 药品零售 国内CRO兴起 创新药受政策扶持，审评加快 制剂出口突破 CMO向中国转移 生产批文转移 最高零售价放开 医保参与药价形成 互联网药店 GPO等模式出现 民营医院发展 医疗信息化 移动医疗 第三方检验 药房剥离 招标继续推进 第三方物流 产业链在发生变化 * 新常态下两条投资路径将交织进行： 医药行业从2012年以来已经逐步进入一个“新常态”，行业增速处于一个平稳阶段。SFDA南方医药经济研究所预测2015年医药工业销售增长12-13%，利润增长11-12%。 医药行业的两条成长路径 行业的平稳并不能掩盖医药产业链上各个环节的巨大变化，未来医药行业不可避免的是稳定成长与剧烈变革，内生成长与外延并购，仿制药为主与创新药发展共同存在。 在这个过程中，作为投资人，既有可以选择的稳定成长的标的，也有政策推动下的各种投资机会。 稳定成长 改革带来的机会，中间波动巨大，但趋势向上。 医药行业的两条成长路径 * 稳定成长的公司：PE+PEG 典型公司恒瑞医药、云南白药 新业务模式，新产品推动的公司：未来市场空间的贴现，客户价值体现 典型公司类别：微芯生物、互联网医疗 估值方法也会发生变革 估值方法发生变革 * 总结 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 大宗原料药的周期 图 从维生素E看大宗原料药——价格是表象，供需是根本 资料来源：健康网，海通证券研究所 * 一期临床 二期临床 三期临床 专利期内 专利过期180天 通用名药时期 前体化合物筛选 药品发展阶段 不同的商业模式 相关公司 CMO 临床前CRO 临床CRO） 授权仿制药 挑战专利 代工 海正药业 立健 制剂出口 20年化合物专利期 仿制药 临床前研