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澳大利亚“公司债券”融资模式的启示 l} FINANCE『财政金融 澳大利亚’公司债券” 融资模式的启示 将地方政府主要融资途径从商业银行贷款向债券融 资转移,是减/J,地方政府财政风险的有效方式.借鉴澳大 利亚成功经验,完善现有地方投融资平台债券融资模式 不失为我国地方债券融资制度改革的现实有效选择 文/宋宝云 无论是从理论分析出发还是参考 成熟市场经济国家的经验,债券融资 都是地方政府各类融资途径中最为规 范和有效的方式.当前,我国正处于工 业化和城市化快速发展的进程当中, 地方政府承担的基础设施建设任务越 来越重.融资压力将长期存在.在目前 法律明确禁止地方政府负债的情况下, 我国地方政府多通过设立城市建设投 资公司,城建开发公司等投融资平台进 行融资.在地方政府融资压力日益增 大的现实下.多数学者建议我国参考美 国,加拿大,日本等国的做法,允许地 方政府直接发行市政债券或地方政府 债券.并将其视作地方政府债务融资的 正门”. 实质上,地方政府直接发行债券和 通过投融资平台融资,都是地方政府债 券融资的不同形式,都不能从根本上决 定地方政府投融资体制的效率.有效的 地方政府投融资制度的基础在于地方政 府财务收支的规范化和透明化,严格完 善的监督机制和独立客观的信用评级制 度.在当前我国地方政府各类融资途径 中,通过投融资平台发行债券是市场化 程度最高,透明度最好,制度最为完善的 方式.当前地方政府债务风险增加的主 要原因在于地方政府违规担保和投融资 平台向商业银行多头贷款.并非是由于 发行债券数额过大.相反.恰恰是地方 政府债券融资发展不充分的结果. 债券融资是我国地方政府融资的 长期必然选择,在目前缺乏固定模式的 情况下,借鉴澳大利亚的成功经验.完 善现有的地方投融资平台企业债券融资 模式,使之成为我国地方债券融资模式 的主体,在某种程度上是最为现实可行 且有效的选择. 地方政府债券融资模式 通过发行债券融资是地方政府解 决融资需求最为有效的方式.债券融资 具有成本低市场化程度高的优点,同 时有利于接受投资者和社会公众的监 督.因此同商业银行贷款,信托融资, 政策性银行贷款等途径相比.债券融资 具有无可替代的优势. 在世界范围内.美国和日本是成功 的地方政府债券融资范例,分别代表了 联邦分权制国家和中央集权制国家的地 方债券制度.美国的地方政府及其代理 机构通过直接发行市政债券的方式融 资,市政债券分为一般责任债券和收益 债券两类.美国的市政债券市场具有市 场化程度高,强制性信息披露,信用评 级,免税等特点.日本的地方债券分为地 方政府直接发行的地方公债和地方公营 企业发行,地方政府担保的地方公营企 业债两类.由于主要由政府资金认购,日 本的地方债券制度具有财政分配性质. 除美国,日本之外,澳大利亚探索 出了国库公司公司债券模式,同样建 立起有效的地方政府债券融资制度.这 种模式与我国地方政府通过投融资平 台进行债券融资的方式十分相似,对我 国地方债券融资制度的发展具有很强 的参考和借鉴意义. 澳大利亚:州国库公司 ‘公司债券”融资模式 在澳大利亚,地方政府债券融资有 两种渠道:州政府直接发行债券融资和 国库公司”公司债券融资.其中,国库 公司公司债券方式占据主导地位. 澳大利亚成立之初,州政府具有自 主举债权:20世纪3O年代起.澳大利亚 开始实行中央政府代发债券模式.州政 府发债权被收回.但由于道德风险和信 息不对称问题的存在.中央代发模式的 弊端始终无法很好地解决:20世纪8O年 代,州国库公司作为适应融资需求的制 度性产物,国库公司债券融资方式开始 出现:20世纪9O年代初,州政府重新获 得独立发债权,中央代发模式终止,州 政府融资形成直接发债和通过国库公 司发债两种方式而在实践中,由于运 作良好.国库公司债券融资方式占据了 绝对主导地位. 澳大利亚共有7家州国库公司.除 首都领地外.每州一家.国库公司由澳 大利亚各州依据特定的((州国库公司 法设立.主要职能是作为州政府融资 平台,通过发行公司债券方式从资本市 场上筹集资金,然后再通过贷款借给 州政府机构(主要是预算部门和财政部 门),市政公司,州所属国有企业,地方政 府机构等满足这些机构的资金需求. 国库公司由各州国库厅控股,董事 会成员须经国库厅厅长的批准方能任 职.国库公司实行公司制方式运营,融 资和贷款活动完全按照市场化方式进 行.国库公司发行的所有公司债券均由 州政府提供担保,且由专业的信用评级 公司进行评级. 澳大利亚地方政府国库公司公司 债券融资模式的成功说明:1.直接发 行债券融资并非是地方政府债券融资 的唯一模式选择.通过完善现有制度下 已存在的融资模式,使其适应国内财政 体制和资本市场的发展状况同样可以 建立起制度. 2要建立起行2_7效的