无套利价格关系式期权.ppt

* 3.4 欧式看跌期权的价格下限 欧式看跌期权的价格下限为 股息支付所导致的资产价格离散型下降会增加期权的价值 。 我们用这个套利交易来说明，即买入看跌期权、买入股票，并卖出 无风险债券。 (6-17) * 3.5美式看跌期权的价格下限 美式看跌期权的价格下限为 右边第二项是付息日后立刻执行看跌期权可得到的执行资金的现值，该价格下限由上表所列欧式看跌期权的套利交易维持。右边第三项是立刻执行看跌期权可获得的执行资金。如果PX?S，买入看跌期权和资产，并执行看跌期权，可赚取无成本套利利润，套利利润为X?S?P0。 (6-18) * 3.6 美式看跌期权的提早行权 如果(6-18)中第二项超过第三项 ，看跌期权不会在付息日前被执行，因为期权执行资金所获利息小于股息支付所导致的股价下降。 即 必须满足 (6-19) * 换句话说，如果付息支付的数额超过立刻执行看跌期权所收到的资金获得的利息，提早执行看跌期权不是最优的。 与看涨期权一样，该分析也可扩展到美式看跌期权有效期内有多笔股息支付的情况。依然以股票期权为例，如果第i次股息大于两次付息期间的利息， 看跌期权不会在付息前执行合约，如下面的例子所述 (6-20) * 例6-8: 判断以付息股票为标的资产的美式看跌期权提早行权的可能性 一份美式看跌期权，执行价格为50，还有一年到期，请分析其能否在某次付息日前提早执行。假设股票将在70天、161天、252天和343天支付季度股息0.50。假设无风险利率为5%。 该看跌期权是否提前执行取决于付息金额与立刻行权从行权资金上获得的利息收入两者孰大。对于第一次现金股息，计算表达式（6-20）， * 即 这意味着70天后第一次付息日前不会执行看跌期权。 第二次股息对应的计算结果为 这意味着第一次付息和第二次付息期间可能会执行看跌期权。第二次付息和第三次付息期间，以及第三次付息和第四次付息期间，情况也如此，如下表所述。 * Quarter——季度；Cash dividend——现金股息；Days to dividend payment——距付息日天数；Years to dividend payment——距付息日的年数；PV of interest income——利息收益的现值 * 3.7 欧式期权的看跌-看涨平价 欧式期权看跌-看涨平价关系式为 说明这点，假设（6-21）左边小于右边。这种情况下，卖出资产，卖出看跌期权，买入看涨期权并买入一些无风险债券，就可赚取套利利润。表6-9列出了套利交易详情。在时刻T，资产组合的净值必定为0，时刻t支付股息时也必定如此。 因此，时刻 (6-21) * 0的价值 代表套利利润，如果（6-21）式左边小于右边，套利利润为正。因为市场没有处于均衡，所以套利会继续进行直到资产组合价值变为0，此时市场均衡，（6-21）式成立。 * 表6-9：支持欧式看跌期权-看涨期权平价关系式成立的套利组合交易，其中，期权标的资产支付离散现金股息， * 3.8 美式期权的看跌-看涨平价 美式期权的看跌-看涨平价关系式为 要理解其原因，我们依次考察（6-22）两边的不等式。买入一份看涨期权，卖出一份看跌期权，卖出股票，并买入 无风险债券，考察该资产组合的价值便可得到左边不等式。表6-10列出了这些交易以及资产组合的净值。 (6-22) * 表6-10：支持美式看跌期权-看涨期权平价关系式成立的套利组合交易，其中，期权标的资产支付离散现金股息，。 Trades——交易；Initial investment——初始投资；Ex-day value(t)——除息日价值(t)；Put exercised early, intermediate value——提前执行看跌期权，中间值；Put exercised normally, terminal value——正常执行看跌期权，期末值；Buy call——买入看涨期权；Sell put——卖出看跌期权；Sell asset——卖出资产；Buy risk-free bonds——买入无风险债券；Net portfolio value——组合净价值。 * 由表6-10我们可以看出，如果所有头寸一直持有至到期，不管资产价格的终值是高于还是低于期权的执行价格，该组合的净值都为正。 如果资产价格终值高于执行价格，看涨期权会被执行，按执行价格X取得的资产部分用于抵补资产空头头寸。 如果资产价格终值低于执行价格，看跌期权就会被执行，执行看跌期权收到的资产可用于抵补股票的空头头寸。