创业投资对IPO抑价程度影响的实证分析.docVIP

PAGE / NUMPAGES 创业投资对IPO抑价程度影响地实证分析 陆正华，梁彤缨，陈锐锋 （华南理工大学工商经管学院，广州 510640） 摘要：发行方、投资者和承销商之间存在信息不对称是造成高IPO抑价地重要原因，创业投资作为一种新地融资体系，不仅为创新企业提供资金支持，而且通过资本经营服务对被投资企业进行培育和辅导，从而向投资者传递了企业真实价值地信号.国外很多学者对这种“认证作用”进行了研究.本文在结合现有学者提出地认证作用理论和中国国情基础上，运用差异性检验和多元回归方法分析了创业投资对中国上市公司IPO抑价地影响，以期为创业板和创业投资地发展提供参考.文档来自于网络搜索 关键词：创业投资；认证作用；IPO抑价 0 引 言 创业投资（Venture Capital），又译为风险投资等，是“对创业企业尤其是高新技术风险企业提供资本支持，并通过资本经营服务对被投资企业进行培育和辅导，在企业发展成长到一定阶段后即通过退出投资以实现自身资本增值地一种特殊形态地融资模式”[1].文档来自于网络搜索 创业投资作为一种新地融资制度，打破了传统投融资体系所形成地惯例，不仅为孕育新经济增长点地创新行为提供了新地资金支持渠道，而且创业投资家还以董事会成员身份参与企业地战略决策，为所支持企业地投资经管活动提供帮助和监督，以知识和经验相传，协助企业招聘领导班子成员，为企业地发展保驾护航，极大地规避了企业可能遇到地各种风险.最后，通过协助企业在公开市场上上市，实现企业和自身投资活动地增值.在美国和欧洲等创业投资市场和IPO市场较成熟国家，每年新上市公司中有一半以上是有创业投资支持地，可见，创业投资市场地发展和IPO市场地发展息息相关.很多学者对创业投资地参与和IPO抑价地关系进行了研究，发现创业投资在企业IPO过程中能够起着认证作用，降低抑价程度.文档来自于网络搜索 近年来，随着资本市场地发展，创业投资在中国己经进入一个全面复苏和加速发展地时期.在存在严重高抑价问题地中国IPO市场，创业投资是否同样能够发挥着认证作用，降低抑价程度呢？对于将要建立创业板地中国，以上问题地研究有着学术价值和现实意义.本文在回顾国内外学者地理论和实证研究基础上，对创业投资与中国上市公司IPO抑价地影响进行研究，希望通过实证研究，探讨创业投资对中国上市公司能否起到监督和认证作用（Certification），从而减少企业在IPO过程中和外部投资者存在地信息不对称，降低企业地IPO抑价，以期为中国创业投资地发展和创业板市场地建立有所启发.文档来自于网络搜索 1 文献回顾 由于企业发行人和外部投资者之间存在信息不对称，使得企业在IPO时其价值无法被外部投资者给予正确评估，而第三方机构地参与能否消除这种信息不对称地影响，从而使企业价值在IPO时得到外部投资者地正确认识呢？这一问题受到了学者们地广泛关注.一些学者如Jame（1990），Blackwell（1990），Barry et al（1991）等学者通过建立理论模型分析了第三方机构在企业中所起地价值认证作用（certification role）[1,2,3].另一些学者则探讨了投资银行和审计机构在消除IPO过程中企业发行人和外部投资者之间信息不对称状态地机理（DeAngelo，1981；Beatty and Ritter，1986；Titman and Tueman，1986；Johnson and Miller，1988；Carter，1990；Simon，1990；Carter and Manaster，1990）[4,5,6,7,8,9,10].那么，创业投资机构（以下简称“创投机构”）作为一种特殊地第三方机构，其在企业IPO过程中是否也能起到相同或类似地作用呢？或者更进一步，创投机构对其支持企业地IPO抑价是否会产生影响呢？从上世纪90年代开始，不少学者就这一问题展开了研究.文档来自于网络搜索 关于创业投资地投资参与对其支持企业地IPO抑价是否会产生影响，国外学者进行了大量研究，研究地结论不尽一致甚至大相径庭，但归纳起来有以下三种基本结论：文档来自于网络搜索 1.1 创投机构地投资参与降低了IPO抑价程度 对创投机构在企业IPO过程中所起地作用问题，早期地研究主要是从创投机构向企业提供增值服务并向市场传递有关企业质量地信号这一角度进行理论上地探讨.一些学者认为，创投机构在企业中充当了多个特殊角色：如股东、专业金融服务机构和机构投资者，创投机构地参与能有效地减少发行人、承销商以及外部投资者之间地信息不对称，使企业地价值得到正确地评估.并且，创投机构在企业成长过程中所提供地增值服务以及相应地监控措施能够向市场传递该企业资质优良地信号，从而降低企业IPO抑价程度.Barry et al（1990）是最早