目标日期基金操作手册.docx

金融工程|配置模型 2016年8月23日 量化研究报告 目标日期基金 本研究基于Merton模型的效用最优原理，编程设计了目标日期基金投资模型。该模型细分为投入期、持有期和赎回期三部分。其中，第一部分主要与投入期定投额度和总资产情况相关；第二部分主要与总资产相关；第三部分主要与赎回额度相关。前两部分核心思想都来自Merton模型，第三部分的具体配比则是基于最大存活概率。 目录 TOC \o 1-3 \h \z \u 1目标日期基金概述 1 1.1基金出现的原因 1 1.2生命周期基金 1 1.3目标日期基金的配置理论 1 2目标日期基金设计 3 2.1目标日期基金构架 3 2.2目标日期基金涉及的算法 3 3目标日期基金编程实现 6 3.1核心公式解读 6 3.2编程实现 8 3.3模型深度探究 9 3.3.1资产投入期 9 3.3.2持有期 10 3.3.3赎回期 10 3.4模型实证 11 4模型的缺陷及改进 13 PAGE 8 1目标日期基金概述 1.1基金出现的原因 根据国际市场经验（如希腊等），如果养老体系过分依赖国家财政提供的基本养老保险，最终有可能会因老龄化或经济衰退等原因出现较大的支付问题。基于此，考虑到基本养老保险应定位于提供退休后基本的物质保障，所以，需要一些私人年金计划以及个人养老保险等方式对养老基金进行管理，生命周期基金因此应用而生。 1.2生命周期基金 生命周期基金包括两部分，目标日期基金和目标风险基金。目标日期基金需要预先设定目标日期，通常是目标退休日期，基金组合中的风险资产则随着目标日期的临近不断调低，这个组合趋于保守，典型的资产配置方式是随着目标日期的临近，基金组合中的风险资产由成长股逐渐调整为价值股。目标风险基金则是指基金组合维持一个既定的风险度，并在基金名称中指明保守、稳健或者激进，以标示该基金的风险水平。 考虑到目标风险基金与一般的基金风格较为类似，所以后面不再讨论，只关注目标日期基金。 1.3目标日期基金的配置理论 在基金投资过程中，涉及到较为专业的资产配置方案，这些方案常用的配置理论往往基于Markovitz模型得到，它能帮助投资者在既定的风险水平下最大化投资收益。不过，Markovitz模型只能解决单期投资的问题，无法动态的随着时间变化做出灵活的调整，被认为是一种脱离实际的静态或相对静态的模型。其静态特性也让该模型难以在长期投资者中得到普及，因为后者需要随着投资环境的变换适时地调整投资策略。 为了解决上述问题，更多研究者转向研究一种更高效合理的配置资产、使资产配置做到多期动态拓展的模型。在上述领域的研究者中，以Merton最为出色。他提出的基于终止时刻期望财富效用最大化准则或者投资期内期望消费效用最大化准则的Merton模型，成功的解决了如何让投资者在不确定环境下如何连续的做出最优消费和资产组合决策使其终身总消费的期望效用最大问题，奠定了该领域后续理论研究的基础。上述模型，也逐渐被优化并成为了目标日期基金资产配置中的核心配置理论。 2目标日期基金设计 2.1目标日期基金构架 目标日期基金在不同的工作年限和资产收益分布设定下,为了实现一定的目标收益,需要在较长时间W较高比重投资于股票资产，之后随着年龄增大接近退休,逐步降低股票资产比例,增加债券资产比例。这一指导跨期资产配置的生命周期投资选择模型有两个假设条件:1)金融市场是无摩擦的;2)投资者的效用函数是相对恒定风险厌恶的，即,投资者在跨期的资产配置中可选择无风险资产或收益率随机变化的风险资产作为投资标的,但期间决定投资者投资选择的风险容忍度水平是相对恒定、不会发生变化。 在目标日期基金策略制定过程中，主要考虑以下三部分：分析投资者所面临的风险；制定权益类资产下滑曲线；决定权益类资产和固定收益类资产的细分类的配置比例。 投资者所面临的风险可以根据投资者一生的三个重要投资阶段来划分： 25 至 44 岁的资本积累期， 45至 65 岁资本积累/转换期， 66 至 100 岁的收入规划期。在资本积累及转换阶段，投资者主要面临消费风险、储蓄风险、死亡风险和市场风险；在收入规划期，投资者主要面临的风险有消费风险、长寿风险、遗赠风险和市场风险。虽然投资者终身面临的风险是不断变化的，且控制这些风险的方法也各有不同，但从这些风险的本质上来看，它们都与投资者财务资本和人力资本的大小密切相关。后期在考虑各风险大类资产配置比例时，需要对这三个阶段着重考虑。 优秀的基金经理会选择根据投资者不同阶段所面临的风险来制定权益类资产下滑曲线。该曲线主要是用于决定权益类资产和固收类资产配置比例。基金经理需要根据不同资产类别的不同风险收益特征，构建给定时点的有效前