第一创业债券研究CPI低于市场预期债市仍有机会20100301.pdfVIP

2010 年3 月1 日 中国固定收益证券 债市周评 第一创业固定收益研究组 分析师：宋启超 王皓宇 电话：0755 CPI 低于市场预期，债市仍有机会 邮件：songqichao@ 内容要点： 2 月26 日汇率中间价：  配臵热情不减，债市仍有机会。由于央行上半年很可能不会加息，继续以数 CNY/USD=6.8269 量调控为主，“宽货币，紧信贷”的局面将进一步推动债市反弹。新增信贷的 调控导致资金流向银行间市场，商业银行近期加大了对债券的配臵力度，导 上周公开市场： 致一级市场认购活跃收益率走低，二级市场买盘增多收益率曲线不断下移。 央票发行（亿元） 1063.6 我们认为，央行后期会加大回笼力度，但是上半年内资金面仍充分宽裕，同 正回购（亿元） 300.0 时央行控制信贷的力度越大，流向债市的资金越多，对债券市场越有利，利 到期规模（亿元） 997.2 率产品收益率仍有下行空间。信用产品方面，我们认为在资金面的推动下， 净回笼 （亿元） 366.4 加上供需关系较去年大幅改善，使得信用利差有继续收窄的可能。 本周到期票据：  央行骑虎难下，分两阶段退出。应对金融危机的超级宽松的货币政策，导致 央票到期（亿元） 1100.0 流动性异常宽裕，央行难以迅速退出。在政策工具的选择上，央行在第一阶 回购到期（亿元） 301.0 段会选择数量型工具，严控信贷防止经济过热，提高存款准备金率一次性冻 结大量流动性，这一阶段的明显特征是“宽货币，紧信贷”；第二阶段，央行 银行间回购利率： 会采取加息措施，抑制投资和需求。出于对经济增速下滑和过早先于美联储 R001 周加权价(%) 1.44 退出引发热钱涌入的担忧，央行不会过早加息，而会根据物价水平的变化相 R007 周加权价(%) 1.64 机抉择，从目前情况来看，我们预计二月份的 CPI 同比增速为2.2% ，低于 市场预期，也未超过一年期定期存款利率，未来应会有所回落，直到五六月 银行间国债收益率曲线变化： 份才可能会再度走高，通胀压力有所减缓，上半年加息的可能性不大。第一 阶段数量型调控的成效越显著，第二阶段开始的时点越晚。  人民币短期内不会升值。出口近期虽有所好转，但是美国经济依是低水平复 苏，外需改善步履维艰，出口复苏前景并不是非常乐观。出口利益集团势必 要求人民币汇率继续保持稳定，不希望人民币过早升值，打击初步复苏的出 口，因此最近通过各种渠道反映了该诉求。央行为了保出口，将不会屈从于 美国等方面的压力，过早让人民币升值。最近美元指数走高，人民币实际有 效汇率随之上升，也一定程度上减缓了人民币升值压力。  美国经济低水平复苏，美联储不会过快退出。截至2 月