金融科技系列深度：金融科技驱动未来，银行IT面临新机遇.docx

金融科技驱动未来，银行 IT 面临新机遇 ——金融科技系列深度 核心观点 目前市场对于银行 IT 行业存在以下困惑：（1）银行系统开发成本高、用时长，使用时间长，营收无法实现稳定增长。（2）银行 IT 公司服务银行，银行属于强势客户，控制成本需求较大，银行 IT 行业竞争激烈、格局分散，为保持或扩大市场份额，银行 IT 公司常通过降低价格维系合作关系，因此认为银行IT 行业毛利率上升和盈利增长动力不足。（3）银行 IT 的天花板明显，大型商业银行更偏向自己发展金融科技，因此银行 IT 公司业绩主要增长点来源于中小银行，然而中小银行在大趋势上会破产或被收购。长期来看，中国银行IT 行业未来发展空间巨大，类比美国富达和费哲从服务银行开始，后期成为金融科技龙头；短期来看，银行 IT 公司利润增速或将实现触底回升，银行IT 行业迎来投资新机遇。 金融科技成长空间巨大  证券研究报告 所属部门 ? 行业公司部报告类别 ? 行业深度 所属行业 ? 计算机 报告时间 ? 2019/8/15 中国商业银行资产规模巨大远超美国，但是银行 IT 公司营业收入远低于富达、 费哲，未来中国银行 IT 行业仍有巨大发展空间。截至 2019 年 6 月，中国商业 银行资产规模约为 33 万亿美元，而美国商业银行资产规模约为 17 万亿美元。反观中美银行 IT 公司营业收入，中国银行 IT 公司营业规模普遍较小，和美国差距悬殊，未来市场空间巨大。 银行 IT 行业兼具周期成长性 银行 IT 公司服务银行业，银行具有周期性，因此银行 IT 行业具有周期性特征银行 IT 行业本质上属于服务驱动型行业，不断地进行技术和服务模式的创新是打开盈利瓶颈的关键，比如云交付模式牺牲部分初始授权费用获得未来盈利稳定增长，平均下来综合收益高于传统软件交付模式。银行周期波动、银行 IT 公司持续的创新力使银行 IT 行业兼具周期成长性。 银行 IT 行业迎来机遇和挑战 中小银行信息化建设滞后，目前加大核心系统建设支出，但中小银行自主研发能力较差，因此对银行 IT 公司有较强依赖。大数据、云计算、人工智能、区块链等新技术将为银行 IT 行业带来更多增量市场。中国银行 IT 厂商开始布局海外市场，增强我国金融科技国际影响力。我国银行 IT 行业迎来机遇和挑战 投资建议 目前我国银行 IT 公司业务模式较为成熟，传统 P/E 估值方法仍适用金融科技类企业。金融科技行业存在周期波动特征，创新型业务占比较低但发展迅速， 建议综合其他估值方式进行辅助估值。建议关注相关标的：恒生电子、宇信科技、润和软件、长亮科技、神州信息、科蓝软件。 风险提示：1）宏观经济不确定性对金融市场产生影响；2）监管政策面临的不确定性；3）海外市场扩张不及预期；4）金融科技研发投入不及预期。  本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 川财证券研究报告 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 PAGE 2/36 正文目录 TOC \o "1-3" \h \z \u 一、金融科技成长空间巨大 5 美国金融科技巨头集聚 5 富达、费哲：银行的合作伙伴 5 富达、费哲：钢铁是怎样炼成的 7 富达、费哲：纷纷切入支付领域 9 中国金融科技玩家众多 10 金融机构盈利能力优秀 11 二、银行 IT 行业兼具周期成长性 13 周期性需求增强合作粘性 13 技术服务创新打破盈利增长瓶颈 14 三、银行 IT 行业迎来机遇和挑战 17 中小银行需求仍存 17 新技术驱动新需求 20 海外市场带来规模扩张 22 四、金融科技公司估值 25 估值框架 25 具体公司估值初探 25 蚂蚁金服 25 4.2.2 富达 26 4.2.3 恒生电子 27 五、投资建议 29 宇信科技：中国银行 IT 领军企业 30 润和软件：中小银行解决方案提供商 31 长亮科技：海外拓展加速的金融 IT 服务提供商 33 六、风险提示 35 图表目录 图 1： 富达连续三年超过营业收入 80 亿美元 6 图 2： 上市 13 年富达市值翻了 30 余倍 6 图 3： 费哲连续两年净利润超过 10 亿美元 6 图 4： 2006 年以来费哲市值走势 6 图 5： 富达主要业务情况 7 图 6： 费哲主要业务情况 7 图 7： 富达并购情况一览 8 图 8： 费哲成长路径 8 图 9： WORLD PAY 商家解决方案占比超过 50% 9 图 10： WORLD PAY 商家解决方案同比增长超 1