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改性塑料：基于全产业链视角看好行 业发展,推荐低估值龙头企业 推荐 首次评级 核心观点: 上游：主要原料供需错配致价格存下探空间，利于行业提升盈利 未来几年，我国改性塑料的主要原料，特别是聚丙烯和聚碳酸酯扩能增速远大于需求增速，受供需错配影响，市场竞争将趋向白热化， 价格将会有较大下降空间。在低原料价格背景下，产业链利润将向塑料加工环节转移，有助于提升改性塑料行业的整体盈利水平。以产量和销量最大的改性聚丙烯为例，整体而言，聚丙烯低价格水平下，改性塑料行业有较高的毛利率。 下游：“家电稳增长+汽车轻量化”促需求上涨，助行业维持景气 虽然我国家电产量增速较前些年有所下降，但保守估计依然将维持在 3.5%左右的增速，将继续带动改性塑料需求上涨。汽车轻量化已然成为我国传统汽车和新能源汽车最为重要的发展方向。目前，我国汽车单车改性塑料使用量远远低于欧美等发达国家，还有很大的提升空间。经我们测算，预计 2020 年、2025 年我国改性塑料需求量将持续保持上涨，分别达到 1323 万吨、1837 万吨。 改性塑料行业自身存在产业升级、提高市占率的内在需求 随着国民经济的发展和塑料改性加工技术的进步，改性塑料制品的功能化、轻量化、环保化将成为未来行业升级发展的目标和方向， 将在节能环保、高端装备制造、新能源汽车等领域得到更加广泛的应用，发展潜力巨大。国内企业在规模、产品质量等方面与国外先进水平尚存在差距，导致国内企业市占率仅占 30%左右，存在较大的改善拓展空间。国内企业通过创新驱动、做专做精，不断提高产品质量、塑造行业竞争力，将构筑新的增长点。 行业评级：首次给予“推荐”评级 基于全产业链视角，考虑到改性塑料上游主要原料供需错配、下游需求持续稳定上涨，以及行业自身产业升级的内在动力，我们认为行业将维持较好的景气度，首次给予“推荐”评级。 重点推荐公司：行业内低估值龙头公司 推荐行业领先的两家上市公司——金发科技（600143.SH）、国恩股份（002768.SZ），也是目前估值较低的两家公司，未来估值具备较大幅度提升的空间。 序号 股票代码 股票简称 总市值（亿元） PE（TTM） PB 1 600143.SH 金发科技 141.27 21.30 1.42 2 002768.SZ 国恩股份 60.79 18.28 2.94 3 002324.SZ 普利特 52.08 103.32 2.30 4 002838.SZ 道恩股份 51.53 35.41 5.16 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 分析师 相关研究 【银河石化】行业动态报告_石化行业：Brent 油价维持中位震荡格局 建议配置龙头和成长性个股 【银河石化】公司点评报告_ 金发科技 （600143.SH）：改性塑料业务稳健+新材料业务快速增长 长期看好公司发展 【银河石化】公司点评报告_ 国恩股份 （002768.SZ）：轻量化材料和功能性材料双轮驱动 实现业绩高增长 \h 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告/改性塑料 行业深度报告/改性塑料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 PAGE 1 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 汽车领域：2019-2020 年传统汽车产量较 2018 年下降 13%，保持在 2300 万辆左右；至2025 年，产量保守估计在 2400 万辆；依照《节能与新能源汽车技术路线图》，假设新能源汽车产量 2020 年、2025 年分别达到 210 万辆、500 万辆。 以《节能与新能源汽车技术路线图》提及的减重目标作为测算基础，经计算 2015-2025 年汽车减重年均复合率应达到 2.21%。以 2018 年单台车自重 1.2 吨、年减重 2.21%、1 千克改性塑料替代 2.5 千克钢等密度较大的材料进行计算，预计 2020 年、2025 年单台车改性塑料用量分别增加 35 千克、116 千克。 家电领域：考虑到我国家电产量虽然增速较前些年有所下降，但保守估计依然将维持 %左右的增速。 其他领域：除家电、汽车外的办公设备、电动工具、无人机等下游行业其改性塑料需求增速大致估算与我国 GDP 近年来平均增速持平或接近。 经我们测算，预计 2020 年、2025 年我国改性塑料需求量将持续保持上涨，分别达到 1323 万吨、1837 万吨，2018-2020 年、2020-2025 年年均复合增速分别为 4.6%、6.8%。我们与市场不同的观点： 目前，我国石化化工行业整体景气周期向下，市场对改性塑料行业关注度不高，改性塑料行业市场表现也相对较弱。但我们认为整个石化化工行业依然存在结构性投资机会，建议关注弱