互联网深度报告：业绩超预期，变现能力持续提升.docxVIP

虎牙 2019Q2 财报点评 中性 （维持评级） 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题  2019 年 08 月 15 日 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 上证综指 互联网 A/18 O/18 D/18 F/19 A/19 J/19 业绩超预期，变现能力持续提升 业绩表现：2019Q2 业绩超出市场预期 12.2% 1）公司 2019Q2 实现营业收入 20.11 亿元，同比增长 93.69%，环比增长 23.27%，超出市场预期 12.2%；实现净利润 1.7 亿元，同比增长 165%，环比增长 30%， 超出市场预期 30.7%；Q2 毛利率为 16.7%，同比增长 0.7pct，环比微增 0.1pct。 相关研究报告： 《斗鱼 2019Q2 财报点评：营收结构稳定，直 播及广告均表现亮眼》 ——2019-08-14 《网吧行业云服务深度报告：从本地到云化， 网 吧 市 场 开 启 全 新 成 长 蓝 海 》 — — 2019-08-13 《斗鱼招股书整理：斗鱼赴美上市，游戏直播迎来“双寡头时代”》 ——2019-07-25 《顺网科技-300113-2019 年业绩预告点评：基数效应导致上半年业绩下滑，期待云业务持续落地》 ——2019-07-15 《顺网科技-300113-重大事件快评：从“数据上云”到“算力上云”，顺网云火力全开》 — —2019-06-28 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 2）收入增长主要系直播付费用户数及人均 ARPPU 值持续增长，付费用户增多主要原因系虎牙战略性的多元化内容输出；毛利率增长主要原因系公司货币化能力持续提升，带宽使用率提升。3）内容投入有所增加：2019Q2，公司内容分成成本为 13.56 亿元，占直播总收入比重为 71%，环比增长 65.1%，相比于 2018 年同期增长 5.97%。4）费用率微增：销售费用为 1.196 亿，销售费率为 6.22%， 环比增长 1.18pct，主要系渠道及营销费用有所增加。 MAU：单季度净增 2010 万，移动端MAU 持续增长2019Q2，虎牙季度平均总 MAU 为 1.44 亿，同比增长 57.3%，环比增长 16%， 同比增速为自 2017Q4 以来的最高水平，单季度 MAU 增加 2010 万，相比于同类平台斗鱼，其用户增长更为强劲。MAU 增长主要系虎牙与多个领先游戏工作室合作，整合电子竞技价值链；公司的移动化战略持续推进，当期移动端 MAU 为 5590 万元，移动化比例为 39%，环比降低 5pct。 付费：ARPPU 环比增长 10%，移动化战略及多元付费成效显著1）直播及广告收入稳步提升：2019Q2，公司直播收入为 19.2 亿元，同比增长94%，环比增长 24%，环比增速为近 4 个季度最高值，直播收入增长系付费用户数及人均 ARPPU 值同比保持增长，人均付费值增长，主要系平台多元化货币政策及移动化战略效果显现；广告和其他收入达到 8900 万元，同比增长 91.3%， 环比增长 12.6%，主要系市场对虎牙品牌的认知度提升。2）受基数及季节因素影响，付费用户数小幅下滑：2019Q2，公司付费用户数达 490 万，环比下降 9%， 单季度付费用户减少 50 万，付费渗透率率为 3.4%，环比下降 1pct。 投资建议：继承 YY 良好变现机制，货币化潜力有望继续提升 虎牙继承了 YY 良好的公会体制，在移动化、多元付费及强运营战略的牵引下， 用户变现能力居各大直播平台前列。其流量底盘稳固，用户付费确定性较强，且平台已形成良好的自我造血机制，业绩确定性较强，同时，在网红带货、直播竞猜等新玩法的催化下，货币化潜力有望进一步释放，建议重点关注。 风险提示 直播 MAU 增长不达预期的风险；政策性风险；货币化进程不及预期的风险等。 公司公司 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PS 代码 名称 评级 （美元）（亿美元） 2017 2018 2017 2018 BILI.O 哔哩哔哩 未评级 13.84 43.14 -1.25 -0.38 11.42 7.17 HUYA.N 虎牙 未评级 20.40 41.70 -0.15 -2.19 12.47 6.14 MOMO.O 陌陌 未评级 31.39 65.09 0.81 1.01 4.94 3.33 DOYU.O 斗鱼 未评级 9.93 32.24 -11.46 -15.85 11.17 6.05