高端消费数据关联性研究一：以澳门博彩指标为锚再看国内消费数据关联度.docxVIP

2019 年 08 月 14 日 消费升级与娱乐研究中心  证券研究报告 社会服务业行业研究 买入（维持评级） 行业深度研究 市场数据(人民币） 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金社会服务业指数 4376.66 沪深 300 指数 3665.75 上证指数 2797.26 深证成指 8902.63 中小板综指 8395.80 ——高端消费数据关联性研究一 5174 4874 4574 4274 3974 3675 1808143375 180814  181114190214190514国金行业 沪深300 181114 190214 190514 行业观点 澳门游客人次从 16 年底部回暖，豪赌客向大众游客的转型完成，18 年下半年客流加速增长，但过夜游客与一日游游客在 18 年 9 月增速换挡，同时在 这环境下 VIP 及中场业务的增速相应出现了不同的趋势。两组数据背后的关联性 VIP 业务增速与内地过夜游客增速的相关系数达到 80%，中场业务增速与内地入境游客增速的相关性更强，R2 达到了 71%。同时澳门入境内地游客的高增长一部分受益于港珠澳大桥 18 年 10 月开通，但我们的观点与市场不同的在与：港珠澳大桥为澳门输入的并非是相对消费低端的一日游客群，而从 18 年 9 月开始的海路及陆路入境的内地游客过夜游客比例下滑存在较大的关联度，内地消费疲软对澳门的博彩消费及入境过夜等影响较大。 澳门博彩月度 7 月下滑明显（-3.5%），贵宾及中场业务收入增速分化明显。我们再次用博彩月度及季度数据来观察与国内宏观及消费数据的关联性，趋势同步性明显，与各类指标存在先行性或滞后性关系，我们重申博彩在观察和预判国内消费数据的重要性和有效性。 我们分析了博彩总收入及 VIP 收入与地产价格、信贷、PPI 和社会用电量等宏观数据进行相关性检验，在剔除一些异常值后，国内信贷指标 （金融机构各项贷款余额的同比）、PPI 同比、房价指标、社会用电量 等指标均在澳门博彩收入指标之前变化。国内信贷约前置 15-18 个月， 相关报告 1.《《民促法送审稿》一周年记——K12 品牌学校发展仍迅猛，高校并...》，2019.8.12 2.《2019 教育行业周报第 31 期：小谈校外培训政策-2019 教育...》，2019.8.11 3.《旅游餐饮行业周报-国旅业绩受汇率变动影响，出境游环境持续低迷》，2019.8.11 4.《2019 教育行业周报第 30 期：2018 年教育事业发展统计公报...》，2019.8.4 《旅游餐饮行业周报-中国国旅中报表现符合预期，7 月澳门博彩下滑...》，2019.8.4 对于澳门 VIP 业务的影响更大；PPI 约先行 3-5 个月；70 个大中城市新建及二手住宅价格指数略领先博彩收入 6-8 个月，其中中场业务与两大房价指数之间的相关性更强，财富效应影响下中场消费意愿更强；国内社会用电量累计增速略领先澳门博彩增速 2-4 个月。从多个宏观指标来 看博彩短期将震荡下行的趋势，由于上一个博彩周期与 16 年博彩周期 存在叠码仔的杠杆率下降，因此观察 15 年至今的周期阶段能够更具有一定的代表性。 从微观消费数据角度来看，澳门博彩是多个传统高端消费品数据的前瞻性指标，我们做了白酒、豪华车、金银珠宝、瑞士手表以及商务酒店等 指标关联性分析。一线白酒（茅台五粮液及泸州老窖）与贵宾厅业务收入相关性较强，博彩指标约领先 1 个季度数据；金银珠宝拥有较为明显的投资属性，国内金银珠宝价格指数 RPI 同比变化在博彩之前，同样与博彩 VIP 业务的相关性更强；乘联会所发布的豪华车月度销量变化与澳门博彩基本同步，在数据发布的节奏角度来看博彩月初发布可以用来提示当月的豪华车销量情况；同样是瑞士手表出口中国金额与博彩月收入在 16-19 年的变化过程中基本上同步；在监测高端消费数据与博彩的消费之余，我们选取了华住酒店的经营数据观察与博彩的关联性，商务酒店主要与商务活动的关联度更强，博彩数据约领先酒店数据一个季度。 投资建议 我们用澳门博彩数据为锚来分析了国内多个层面的数据指标之间的关系，从数据上来看在内地经济周期发展阶段不同的数据指标会陆续变化，高端消费品或属于敏感性较强的领域，利用澳门博彩与各个指标的关系来提示国内消费的发展阶段通过验证具有很强的有效性。目前澳门博彩从宏观数据去观察 下半年或存在震荡下行趋势，国内相对高端及商务消费表现低迷概率较大。 风险提示 2018 年下旬宏观消费数据持续下行；房地产下行周期时，溢出效应超过财富效应；人民币汇率持续贬值导致居民实际购买力下降。 \h 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 澳门博彩与当地旅游市场的最新情况 1、澳门旅游市场——景气度回升持续，