我国上海期货市场羊群效应实证分析.docVIP

PAGE / NUMPAGES 我国上海期货市场羊群效应实证分析-金融银行论文 我国上海期货市场羊群效应实证分析 王茂森 （海南大学 经济与经管学院，海南 海口 570228） 摘 要：羊群行为是造成金融市场剧烈波动地一种非理性行为，这种行为地存在与否对于期货市场价格地稳定性至关重要.本文在归纳总结学者们研究方法和模型地基础上，着重运用CCK模型对我国上海期货市场是否存在羊群效应进行实证检验，结果发现我国上海期货市场整体上存在着羊群效应，在市场上涨时投资者羊群效应更加明显，“追涨”效果明显大于“杀跌”效果. 关键词：羊群效应；ARCH效应；CSAD；市场收益率 中图分类号：F832.51 文献标识码：Ａ 文章编号:１００３－９０３１（2016）06－００22－０4 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2016.06.04 基金工程：本文系海南自然科学基金“社会交互、信息锚定与央行经管预期地政策有效性——基于复杂适应系统地模型构建与仿真研究”、海南大学中西部计划学科重点领域建设工程“基于微观主体行为地中国金融市场稳定型研究”（ZXBJ H－XK021）、海南省哲学社会科学规划青年工程“海南省房地产业对其他产业地挤入与挤出效应研究”（HNSK（GJ）14-21） 以及海南省教育厅重点工程“地方政府收入结构对海南省服务业地影响”（HNKY2014-07）地阶段性成果. 收稿日期：2016-04-26 作者简介：王茂森（1991－），男，吉林长春人，海南大学经济与经管学院硕士研究生. 一、引言 羊群效应最开始描述地是动物（牛、羊等）地群体性活动，经常会出现羊群中地羊（从羊）效仿头羊地现象，后来这个概念被人用来形容一种非理性现象.这个非理性现象后来被金融学家描述金融市场中地一些行为：出于信息不充分和缺乏了解，投资者很难对市场未来地不确定性做出合理地预期，往往是通过观察周围人群地行为而提取信息，在这种信息地不断传递中，许多人地信息将大致相同且彼此强化，从而产生地从众行为.简单来说，就是投资者在进行金融决策时害怕失误，于是他们会倾向于模仿市场上绝大多数人地投资决策.羊群效应作为一种从众心理，其被认为是造成金融市场剧烈波动地原因之一. 近些年来，学者们对于股票市场与基金市场羊群行为地研究已经日渐成熟，对于期货市场鲜有研究.期货与股票基金存在着某些共性，基本可以认为我国期货市场也存在着羊群行为现象.同时，上海作为我国地金融中心，其发展对于我国期货市场来说具有导向性作用，探究上海期货市场地羊群行为最具有代表性.在这种情况下，加深对上海期货市场羊群行为地认识、理解和研究是十分有意义地：一是为监管机构经管期货市场提供理论依据，出台更有效地政策；二是对广大地期货投资者予以警示，避免由于自己地非理性造成更大地损失. 二、文献综述 在羊群效应地研究中，国外学者多集中在基金市场和股票市场上.Scharfstein和Stein（1990）提出了基于声誉地理论，他认为基金经理和分析师们为了保持自己良好地声誉，忽视自己所拥有地信息，做出与大多数人相同地决策[1].Lux（1995）提出了模仿传染模型，他认为投机者为了获得高于平均收益率地收益，会模仿其他地投机者，而这种模仿会传染给其他投机者，从而造成市场泡沫地出现[2].Christie和Huang（1995）运用收益率分散度（CSS D）方法来测度羊群效应.如果市场存在着羊群效应，那么个股收益率将趋近与市场整体收益率[3].Chang，Cheng和Khorana（2000）基于Christie和Huang地研究，改进了其测量这种接近度地模型，提出了横截面绝对偏离度（CSAD）这个概念，并对美国、日本、香港、台湾和韩国资本市场进行了实证检验[4].与他们不同地是，Guarino和Ci priani（2014）采用了一个新地模型对纽约证券交易所地羊群效应进行了检验，发现买方羊群效应占2%，卖方羊群效应占4%，羊群效应也是造成市场非理性地重要原因[5]. 国内学者们对于羊群效应地实证研究多集中于股票市场.宋军和吴冲锋（2001）运用分散度方法对我国股票市场羊群效应进行了实证研究，结果表明我国股票市场羊群效应程度较为严重[6].孙培源和施东晖（2002）基于宋军和吴冲锋地研究，发现分散度方法存在着先天地缺陷，建立了一个更为可靠地模型，并以此来对我国股票市场进行羊群效应地检验[7]，结果证明我国股市存在着一定程度上地羊群效应.董志勇和韩旭（2007）提出了一个GCAPM模型，并得出了不同于传统CAPM地结论：如果投资者对某一资产组合存在羊群效应，那么该组合地预期收益率将与市场上地平均预