管理专家赵梅阳谈公司估值-(8).docVIP

PAGE PAGE 1 公司估值(十二)：公司自由现金流 赵梅阳 公司自由现金是企业所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和。 一、公司自由现金流的计算 两种方法 一种方法是把公司所有权利要求者的现金流加总： FCFF=股权现金流+利息费用×（1-税率） +本金归还-发行的新债+优先股红利 另一种方法是用利息税前净收益（EBIT）为出发点进行计算： FCFF=EBIT×（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本 两种方法计算的结果应是相同的。 二、FCFF和其他现金流的计算 FCFF和FCFE的差别主要来自与债务有关的现金流——利息支出、本金偿还、新债发行以及其他非普通股权益现金流（如优先股股利）。处于最优债务水平下的企业使用债务和股权组合对资本性支出和追加的资本进行融资，通过发行新债来归还旧债本金的企业，其FCFF将大于FCFE。 在公司估价中，一个被广泛使用的指标是利息、税、折旧和摊销前收益（EBITDA）。该指标与FCFF很相近，考虑了公司收益以及资本支出、追加营运资本所产生的潜在税收负担。 另一个常用的指标是净经营收益（NOI）。净经营仅指公司的营业收入，不包括税金和非营业收入（费用），如果它加上非营业收入（费用），则得到公司的利息税前净收益。 EBIT×（1-t）=EBITDA×（1-t）+t×